2026-09-14 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦亚太食品与饮料：中国啤酒8月更新：行业进一步放缓·华润啤酒保持盈利，百威表现进一步恶化

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摘要

伯恩斯坦基于BigOne Lab覆盖18万家商超门店和23万家餐饮门店的POS动销数据发布中国啤酒8月更新：8月中国啤酒整体动销价值同比下降4%，较7月的-2%进一步恶化（截至8月31日的滚动三个月增速降至-1%），其中非现饮渠道从-1%大幅恶化至-5%，餐饮渠道维持-3%。分酒商看，燕京（未覆盖）以+9%再度领涨，华润啤酒+1%，青岛-4%，重庆啤酒（未覆盖）-5%，百威中国-12%为最弱主要酒商且较7月的-10%继续扩大。基于7-8月动销的回归模型预示三季度收入增速约为：华润啤酒+1%、青岛-5%、百威中国-12%。分省看，广东以+9%保持最强且环比加速，山东恶化至-17%仍是行业最大拖累；价格带上Premium、Mainstream+与M/S&Econ均下滑约3%。报告维持评级与目标价不变：百威亚太（大市表现，目标价7.00港元）、华润啤酒（大市表现，目标价24.00港元）、青岛H股（跑赢大市，目标价47.00港元）、青岛A股（大市表现，目标价55.00元人民币）。展望9月，华润和青岛的比较基数变得更加有利，百威中国继续受益于极低基数，而燕京则面临更严苛的基数。

主要观点

8月中国啤酒整体动销价值同比下降4%，较7月的-2%进一步恶化；非现饮从-1%明显恶化至-5%，餐饮维持-3%，夏季放缓在8月加剧。

分酒商看，燕京（未覆盖）以+9%仍是表现最强者，华润啤酒+1%，青岛-4%，重庆啤酒（未覆盖）-5%，百威中国-12%为最弱主要酒商。

二季后更新降低了回归模型对多数酒商收入的解释力，但基于7-8月动销仍预示Q3增速约为：华润+1%、青岛-5%、百威中国-12%。

广东8月以+9%整体增长保持最强省份且环比加速，山东恶化至-17%，仍是行业最大拖累。

价格带普遍承压，Premium、Mainstream+与M/S&Econ均下滑3%，非现饮几乎所有省份和价格带价值均下滑。

华润啤酒8月动销增速放缓至+1%（7月+3%、6月+6%），餐饮改善至+1%、非现饮大幅放缓至+1%（7月+6%）；广东、福建继续跑赢，四川仍是明显拖累；高端仍是关键增长贡献并再次夺取份额，但动能较今夏早些时候明显减弱。

百威中国8月动销-12%（7月-10%），仍为行业最弱；餐饮渠道疲弱严重（-12%），非现饮从7月的-5%进一步恶化至-12%；广东、福建、浙江、河南均继续下滑，Premium与Mainstream+双渠道持续走弱。

青岛8月动销-4%（7月-2%）跑输行业：餐饮-8%，非现饮改善至+3%；山东为最大拖累、餐饮价值-22%，福建亦明显恶化；广东、河北、陕西相对有韧性但不足以抵消核心市场疲弱。

重庆啤酒（未覆盖）8月动销-5%（7月+1%）：餐饮温和走弱至-1%，非现饮大幅恶化至-9%；福建和四川为最大拖累，新疆保持强劲增长，8月数据显示其动能明显转弱、表现向行业整体放缓靠拢。

份额格局：8月全国层面CRBeer在多数价格带夺取份额，百威中国普遍丢失份额；非现饮渠道CRBeer获得份额最多，餐饮渠道份额增益集中在CRBeer与燕京、青岛则流失。

9月起比较基数对华润和青岛变得更有利，百威中国继续受益于异常容易的基数，重庆基数也转软，燕京则因过去一年的强劲增长面临更严苛基数。

报告维持四项评级与目标价：百威亚太（M，7.00港元）、华润啤酒（M，24.00港元）、青岛H股（O，47.00港元）、青岛A股（M，55.00元人民币）；估值分别基于NTM+1市盈率17.5倍（百威，EPS 0.05美元）、12.4倍（华润，EPS 1.70元人民币）和12.4倍（青岛，EPS 3.3元人民币）。

论述逻辑

BigOne Lab 8月POS动销数据（18万家商超+23万家餐饮门店，不含夜场渠道）→ 行业整体-4%、较7月-2%进一步放缓，非现饮-5%为主要恶化来源 → 分酒商分化：燕京+9%、华润+1%保持正增长，青岛-4%、重庆-5%转弱，百威中国-12%垫底 → 分省分化：广东+9%最强且加速、山东-17%为最大拖累 → 分价格带：三大价格带均-3%，非现饮普遍下滑 → 份额维度：CRBeer普遍夺取份额、百威中国普遍丢失份额 → 以7-8月动销回归映射Q3收入预测（华润约+1%、青岛约-5%、百威中国约-12%）→ 结合9月基数（华润/青岛更有利、百威最低基数、燕京更严苛）→ 维持四项评级与目标价不变。