高盛 汇川技术(300124)：26年第二季度符合预期；工业自动化持续表现良好但未来增速可能放缓；买入

摘要

高盛于8月31日业绩会后点评汇川技术(300124.SZ)二季报，维持买入评级，12个月目标价由92.9元微调至89.2元，仍基于35倍2027年预期市盈率，对应44%上行空间。 公司8月28日盘后公布的2Q26业绩基本符合预期，营收/毛利/营业利润/净利润分别为145.32亿/43.89亿/17.29亿/17.96亿元，同比+26%/+28%/+34%/+9%。 核心驱动来自工业自动化：2Q26收入68亿元、同比+45%，较一季度的+4%显著加速，其中变频器/伺服/PLC&HMI分别增长45%/37%/80%；2Q26毛利率30.2%，同比+0.6pp、环比+1.1pp。 管理层预计工业自动化需求正向趋势延续但强度不及上半年，2H26收入趋于平稳并延续至2027年，公司维持全年收入与净利润10-30%的增长目标不变。 新能源车零部件2Q26隐含收入51亿元、同比-6%，跑输中国新能源车行业产量+18%的增速，2H26仍承压，2027年有望随海外扩张与智能底盘业务减压。 新兴业务1H26收入15亿元、同比+96%，人形机器人部件已获部分零件定点资格并实现电机小批量销售。

主要观点

• 2Q26业绩基本符合预期：营收/毛利/营业利润/净利润为145.32亿/43.89亿/17.29亿/17.96亿元，同比+26%/+28%/+34%/+9%，相对高盛预期分别-4%/+6%/-3%/-3%。

• 工业自动化是最大亮点：2Q26收入68亿元、同比+45%（1Q26仅+4%），1H26工业自动化收入110亿元、同比+25%（工业自动化及数字化合计135亿元）；分产品看2Q26变频器/伺服/PLC&HMI分别同比+45%/+37%/+80%。

• 电梯控制部件增长平淡：1H26收入24亿元，其中2Q26收入14亿元、同比+2%。

• 新能源车零部件疲弱：1H26收入94亿元、同比+1%，2Q26隐含收入51亿元、同比-6%，低于中国新能源车行业产量+18%的增速，主因公司客户群并非出口表现强劲的整车厂。

• 新兴业务高增：1H26收入15亿元、同比+96%，包括智能机器人（工业机器人、人形机器人、机器视觉）、储能与能源管理。

• 盈利质量稳健：2Q26毛利率30.2%，同比+0.6pp、环比+1.1pp，体现成本上涨下的定价能力；销售管理费用率由16.1%降至14.9%；净利润低于预期主要因汽车子公司一次性约1亿元税款。

• 管理层在业绩会上表示，工业自动化板块需求正向趋势大概率延续，但投资者不应期待与上半年相同的强度，2H26分部收入预计表现良好并延续至2027年；公司瞄准AI产业投资带来的进口替代机会（部分外资品牌潜在供应短缺）。

• 汽车业务2H26因需求疲弱、提价困难继续承压且未来趋势不确定；2027年随海外市场进一步扩张和智能底盘业务增长，压力预计进一步减小。

• 应对原材料成本上升，公司将继续提价、引入多供应商并更改材料设计，指引3Q26毛利率同比改善1-2pp（对比去年低基数）；全年收入/净利润增长目标10-30%/10-30%维持不变（高盛预期均为+16%）。

• AI机器人与数字能源需持续长期战略投入：人形机器人部件去年推出后已获部分零件定点供应商资格、电机实现小批量销售；仿生机械臂处于验证阶段，工业场景通用人形方案正在2-3个应用中验证。

论述逻辑

• 起点是8月28日盘后披露的2Q26业绩：收入145.32亿元(+26%)基本符合预期，营业利润17.29亿元(+34%)超预期6%，净利润17.96亿元(+9%)略低于预期3%。

• 拆分结构后，工业自动化2Q26同比+45%大幅提速成为增长引擎，毛利率30.2%与费用率下降验证定价与费用管控能力，净利润缺口主要来自一次性税款而非经营恶化。

• 前瞻上，管理层给出IA需求延续但放缓、汽车2H26承压但2027年减压、3Q26毛利率+1-2pp的指引，并维持全年10-30%的收入与利润增长目标，构成全年业绩锚。

• 基于实际税负与信用减值，高盛将2026-30E EPS微调-6%至-2%，目标价由92.9元降至89.2元（仍35倍2027E市盈率）；由于现价仅24倍2027E市盈率而对应17%的EPS复合增速，估值仍吸引，故维持买入评级。

关键展望

• 3Q26毛利率指引同比改善1-2pp（对比去年低基数）。

• 2H26工业自动化收入趋势平稳并预计延续至2027年，但增速较1H26放缓；汽车业务2H26仍承压，2027年随海外扩张与智能底盘业务压力进一步减轻。

• 公司维持全年收入/净利润增长目标10-30%不变（高盛预期均为+16%同比）。

• 12个月目标价89.2元（基于35倍2027E市盈率），对应44%上行空间，维持买入；下行风险包括：工业自动化份额提升慢于预期、利润率趋势弱于预期、EV零部件放量慢于预期、通用制造业资本开支/自动化需求放缓。

推荐标的

• 汇川技术(300124.SZ)：买入评级，12个月目标价89.2元（35倍2027E市盈率），现价62.05元（8月28日收盘），上行空间43.8%；市值1680亿元人民币/250亿美元。理由：国内工业自动化龙头，变频器/伺服2025年中国份额25%/33%均列第一且仍有海外空间，PLC份额提升打开数字化/物联网转型空间，EV零部件随行业高增持续放量，数字化业务有望超预期；护城河为行业领先的研发效率与完整产品组合带来的客户转换成本，现价约处历史均值倍数。