2026-09-11 · Nomura · 公司/行业基本面

野村起亚（000270.KS）实体AI估值下调促使目标价下调至220，000韩元

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摘要

野村维持对起亚（000270.KS）的买入评级，但将基于SOTP的目标价下调12%至220,000韩元，较现价126,600韩元隐含74%上行空间。 2026年年初至8月起亚全球批发销量同比+9%，美国、欧洲、印度分别同比+7%、+19%、+37%，野村预计全年强劲趋势延续至年末，动力来自美国市场份额提升和Seltos、Sportage、Sorento等高利润HEV新车。尽管利率上升和汇率构成传统汽车业务逆风，报告认为起亚长期重估逻辑仍锚定其在美国、欧洲、印度的品牌地位以及向全球机器人和软件定义汽车（SDV）领先者的转型。 2026/27年盈利预测仅下调2%/6%，因美国市场份额提升改善定价能力部分对冲汇率压力。目标价的主要下行风险是韩元兑美元升值。

主要观点

野村维持起亚买入评级，但将SOTP目标价下调12%至220,000韩元，隐含74%上行空间（现价126,600韩元）

目标价下调主因之一是将波士顿动力公允估值下调，套用Atlas ASP为5万美元的假设

起亚QTD 8月全球批发销量同比+9%，野村预计凭借美国份额提升和Seltos、Sportage、Sorento等HEV新车，强劲趋势将延续至年末

分区域看，QTD 8月美国销量同比+7%、欧洲+19%、印度+37%，高利润HEV、有价格竞争力的EV及印度Sonet/Seltos热销是驱动因素

尽管汇率升值带来压力，2026/27年盈利预测仅下调2%/6%，因美国市场份额提升改善定价能力；报告认为2H26F销量同比+10%在疲弱宏观中表现亮眼

现代汽车CEO Investor Day未给出生产细节令市场对实体AI的预期降温，且软银以低隐含EV（33.6亿美元）行使看跌期权，引发短期估值保守情绪

野村认为波士顿动力与特斯拉同为实体AI领导者，长期套用与特斯拉一致的10x 2030F EV/sales目标估值仍然合理

美国Metaplant本地化生产Sportage HEV将进一步提升美国利润率结构

起亚对波士顿动力的有效持股为19.1%（现代汽车31.0%、现代摩比斯12.5%、现代Glovis 12.5%）

论述逻辑

起亚QTD 8月全球批发销量+9%、美/欧/印分别+7%/+19%/+37%的强劲销售 → 野村预期趋势延续至年末（2H26F销量同比+10%），支撑核心盈利韧性 → 但韩元升值与实体AI估值回调构成目标价压力：一方面韩元升值压缩运营商利润率，另一方面现代CEO Investor Day缺乏具体生产细节、软银以隐含EV 33.6亿美元低估值行使波士顿动力看跌期权，市场对实体AI情绪转冷 → 野村将BD估值套用Atlas ASP 5万美元下调，并以特斯拉为锚保留10x 2030F EV/sales的长期估值框架 → SOTP目标价下调12%至220,000韩元 → 但盈利下修幅度有限（2026/27F仅-2%/-6%），美国份额提升与Metaplant本地化生产HEV改善定价能力和利润率 → 长期重估逻辑（美国/欧洲/印度品牌地位+机器人和SDV转型）不变 → 维持买入，主要风险为韩元兑美元升值。