瑞银：中国铝业：Q1 创历史新高，符合预期

原标题：Rmb25.3bn and 27%-28% of market consensus of Rmb19.9bn (Wind consensus).

摘要

中国铝业（Chalco）公布 2026 年第一季度初步业绩，归母净利润为 53-56 亿元人民币，同比增长 50%-58%，达到瑞银全年预测 253 亿元的 21%-22%，以及 Wind 一致预期 199 亿元的 27%-28%。该季度利润创历史新高，符合瑞银此前预测的 50-55 亿元。公司未调整展望/指引。瑞银预计市场反应温和偏正面，因业绩创历史新高。当前 H 股交易于 7.4 倍 12 个月远期 PE（过去五年均值 6.3 倍，最高 9.4 倍，最低 3.7 倍）。瑞银重申买入评级，目标价 17.50 港元。

主要观点

• 中国铝业 Q1 归母净利润 53-56 亿元，同比增长 50%-58%，创历史新高。
• 该业绩占瑞银 2026 年全年预测 253 亿元的 21%-22%，占 Wind 一致预期 199 亿元的 27%-28%。
• 瑞银此前预测 Q1 业绩为 50-55 亿元，实际结果符合预期。
• 公司未调整展望或指引。
• 瑞银预计市场反应温和偏正面，因季度利润创历史新高。
• 当前 H 股交易于 7.4 倍 12 个月远期 PE，低于历史均值 6.3 倍，但低于最高 9.4 倍。
• 瑞银重申买入评级，12 个月目标价 17.50 港元。
• 瑞银预测 2026-2028 年 EPS 分别为 1.48、1.78、1.86 元人民币。
• 瑞银预测 2026-2028 年股息率分别为 5.4%、6.6%、6.9%。
• 公司是中国最大铝生产商，截至 2024 年拥有 2100 万吨氧化铝产能和 780 万吨电解铝产能。

论述逻辑

中国铝业 Q1 业绩创历史新高，同比增长 50%-58%，符合瑞银预期，且占全年预测比例合理。公司未调整指引，表明经营稳定。当前估值 7.4 倍 PE 略高于历史均值，但考虑业绩强劲，瑞银认为仍有上行空间，因此重申买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。风险包括：铝价波动、新产能进度、房地产竣工需求、基础设施投资、环保政策、国企改革及原材料价格。

推荐标的

• 中国铝业（2600.HK）：评级 买入，12 个月目标价 17.50 港元（当前价 12.40 港元）。理由：Q1 业绩创历史新高，符合预期，估值合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。