摩根大通 Chailease（5871.TW）26年上半年结果符合预期，信贷成本下降被收入势头减弱所抵消

摘要

中租控股2026年上半年业绩大致符合摩根大通预期，信贷成本低于预期抵消了营业收入势头的疲软。 集团1H26净利润为NT$10.8bn，同比增长3%，隐含年化ROE为12%；若剔除1H25/26年RMB245m/205m的退税影响，在信贷成本下降推动下核心利润同比增长7%。 正面因素在于中国大陆及台湾地区资产质量改善，其中中国大陆拖欠率环比微降0.1%至2021年二季度资产质量恶化以来首次回落，管理层指引中国大陆信贷成本已从1Q26的4.1%降至1H26的3.8%，并预计2H26继续环比下降，确认资产质量压制已在FY25见顶。 负面因素在于台湾地区利差环比收窄17bps以及中国大陆资产组合规模同比缩减3%且年初至今下降0.5%。 摩根大通小幅调整FY26/27E盈利预测0.2%/-2%，并将估值基准推移至2027年12月，重申增持评级，目标价从NT$130上调至NT$132。

主要观点

• 1H26集团净利润达NT$10.8bn，扣除退税后核心利润同比增长7%。

• 中国大陆资产质量迎来关键拐点，拖欠率自2Q21恶化以来首次实现环比下降0.1%。

• 管理层明确中国大陆信贷成本改善趋势，确认资产质量风险已在FY25见顶。

• 台湾地区利差受二手车融资资产缩减及资金成本上行影响环比收窄17bps。

• 中国大陆业务组合上半年承压但二季度恢复环比增长，全财年0-5%增长目标维持不变。

• 2Q26单季度净利润为NT$5,255mn，总资产规模维持在NT$993,499mn。

• 2Q26业务组合分布中，台湾、中国大陆及东盟分别占50%、32%和17%。

• 6M26净利润贡献中，台湾占64%，中国大陆占42%，东盟占14%。

• 微调FY26E/27E归母净利润预测至NT$20,160mn与NT$21,870mn，变动幅度为0.2%和-2.0%。

论述逻辑

• 1H26业绩披露显示信贷成本下行但营收增长承压 -> 台湾与中国大陆新增逾期生成率降至两年新低且中国大陆拖欠率迎来2Q21以来首次环比改善，证实资产质量压制已在FY25见顶 -> 尽管台湾利差收窄17bps且中国大陆组合增速暂低于目标，但管理层大部分成本可转嫁客户且2Q26已恢复环比扩张 -> 分析师将估值滚动至2027年底（1.2x FY27E BVPS），推导目标价NT$132并重申增持评级。

关键展望

• 未来12-18个月信贷成本下降将成为盈利增长顺风，股价具备绝对上行空间。

• 中国大陆信贷成本在1H26达到3.8%后，预计2H26将呈现半年度环比下降。

• 管理层维持FY26中国大陆业务组合0-5%的增长目标，并对FY27持更建设性态度。

• 下行风险包括资产质量恶化超预期、信贷成本上升和业务增长放缓；上行催化包括各区域资产质量改善及信贷成本低于预期。

推荐标的

• 中租控股（5871.TW）：维持增持评级，Dec-27目标价NT$132.00（对应现价NT$115.00），基于1.2倍FY27E市净率与10.6倍FY27E市盈率。

• 分析师覆盖范围内的其他标的（报告重要披露列出，未在正文提供独立评级与目标价）：中银香港（2388.HK）、东亚银行（0023.HK）、中信金控（2891.TW）、国泰金控（2882.TW）、大新银行集团（2356.HK）、大新金融（0440.HK）、玉山金控（2884.TW）、远东宏信（3360.HK）、第一金控（2892.TW）、富邦金控（2881.TW）、华南金控（2880.TW）、凯基金控（2883.TW）、兆丰金控（2886.TW）、永丰金控（2890.TW）、台新金控（2887.TW）、惠理集团（0806.HK）、元大金控（2885.TW）。