摩根士丹利：网易（NTES.US）风险回报更新

原标题：Morgan Stanley NetEase, Inc (NTES.US) Risk Reward Update

摘要

摩根士丹利更新了网易的风险回报分析，维持超配评级，并将目标价从154美元上调2%至158美元，主要基于每股收益修正。2026-2028年净利润预测分别上调2.2%、4.3%和5.2%，反映1Q26更强的毛利率和更好的运营费用管理。牛市目标价从182美元升至191美元，熊市目标价从105美元升至106美元。报告认为网易凭借最佳开发能力持续获取市场份额，并通过自建工作室和与行业资深人士合作进行全球扩张。现有游戏如《梦幻西游》和《逆水寒》的强劲表现应能支撑未来两个季度的收入，尽管新游戏发布有限。

主要观点

• 网易维持超配（Overweight）评级，目标价上调至158美元。
• 2026-2028年净利润预测分别上调2.2%、4.3%和5.2%，因1Q26毛利率改善和运营费用管理优化。
• 目标价上调2%主要源于每股收益修正。
• 牛市目标价191美元（此前182美元），基于18倍2026年市盈率，假设游戏收入2024-2026年复合年增长率10%，非GAAP运营利润率较基准高0.5个百分点。
• 熊市目标价106美元（此前105美元），基于10倍2026年市盈率，假设游戏收入复合年增长率7%，非GAAP运营利润率较基准低2.1个百分点。
• 网易通过自建工作室和与行业资深人士合作进行全球扩张。
• 现有游戏《梦幻西游》和《逆水寒》的强劲表现应能支撑未来两个季度收入，尽管新游戏发布有限。
• 移动游戏收入预测：2025年562.28亿人民币，2026年556.65亿人民币，2027年595.62亿人民币，2028年633.14亿人民币。
• PC游戏收入预测：2025年335.49亿人民币，2026年392.53亿人民币，2027年420.00亿人民币，2028年447.93亿人民币。
• 创新业务及其他收入预测：2025年91.80亿人民币，2026年86.00亿人民币，2027年81.51亿人民币，2028年77.80亿人民币。
• 风险因素包括：游戏生命周期短于预期、亏损业务拖累利润率。

论述逻辑

网易1Q26业绩显示毛利率提升和运营费用控制改善 → 摩根士丹利上调2026-2028年净利润预测 → 基于每股收益修正，目标价上调2%至158美元 → 维持超配评级，因现有游戏收入稳定且全球扩张提供潜在上行空间。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出现有游戏强劲表现应能支撑未来两个季度收入，尽管新游戏发布有限。风险包括游戏生命周期短于预期和亏损业务拖累利润率。

推荐标的

• 网易（NTES.US）：评级超配（Overweight），目标价158美元（此前154美元）。牛市目标价191美元，熊市目标价106美元。理由：收入增长稳健，利润率改善，全球扩张潜力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。