国信证券 唐旭霞 唐英韬 公司研究 业绩点评 春风动力（603129）：2026年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显经营韧性

摘要

国信证券点评春风动力2026年中报：公司上半年营收133.9亿元（同比+35.8%）、归母净利润10.6亿元（+6.3%），其中Q2营收80.3亿元（同比+43.2%、环比+49.8%）、扣非后净利润6.3亿元（同比+17.2%、环比+52.0%），在汇兑波动与高关税压力下利润同环比提升，彰显经营韧性。 分业务看，上半年全地形车销量13.11万台、收入71.46亿元（+51.05%），Z10批量交付切入北美高端价格区间，欧洲依托CFMOTO、GOES双品牌市占率稳居行业首位；摩托车外销9.80万台、收入23.15亿元（+40.41%），200cc以上跨骑车型国内市占率24.34%居首；极核电动两轮车销量33.80万辆、收入11.62亿元（+33.15%），全网渠道突破2600家。 盈利端2026Q2毛利率26.3%（同比-1.1pct）受关税、汇率拖累，但净利率8.6%环比+0.6pct改善。 公司迎来四轮车产品大年，U10 PRO较北极星、庞巴迪竞品定价低41%/44%，摩托车新品500SR定价28980元有望成为爆款。 2026年8月公司累计收到美国关税及利息退回3860.79万美元（约人民币2.62亿元），预计影响2026年度净利润约1.8亿元、主要体现在下半年。

主要观点

• 2026Q2收入延续高增长：营收80.3亿元，同比+43.2%、环比+49.8%；归母净利润6.4亿元，同比+9.4%、环比+51.9%；扣非后净利润6.3亿元，同比+17.2%、环比+52.0%，汇兑与高关税压力下利润端同环比提升。

• 2026上半年营收133.9亿元（+35.8%），归母净利润10.6亿元（+6.3%），扣非归母净利润10.5亿元（+10.4%），利润增速慢于收入主要受汇兑、关税等影响。

• 全地形车为核心营收支柱：上半年累计销售13.11万台，收入71.46亿元，同比+51.05%；高端旗舰Z10批量交付成功切入北美高端价格区间，欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同，市占率稳居行业首位。

• 摩托车业务内外销齐增：上半年国内燃油摩托车内销9.84万台、收入16.85亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率24.34%位居行业首位；外销9.80万台、收入23.15亿元，同比+40.41%，拉美、亚洲加速渠道扩张、订单持续增长。

• 极核成为第三增长曲线：上半年销量33.80万辆、销售收入11.62亿元，同比+33.15%，行业调整周期中展现强劲韧性；全网渠道总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。

• 2026Q2毛利率26.3%（同比-1.1pct、环比-2.4pct），受关税、汇率等波动同环比下滑；净利率8.6%（同比-2.5pct、环比+0.6pct），环比改善受益于四轮车及两轮车海外销量增长较快和部分费用率下降。

• 费用端规模效应显现：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5%，销售、管理费用率同比下降，财务费用率同比+1.7pct主要受汇兑波动影响。

• 四轮车迎产品大年：U10 PRO定价16999美元，仅高于U10 XL 1500美元，比北极星GENERAL XP 1000 Ultimate定价低41%、比庞巴迪Defender Limited低44%；后续SSV新品Z10推出，有望大幅提升UTV/SSV竞争力、加速进入高端市场。

• 国内摩托车新品及改款频出：500SR搭载自研直列四缸引擎（峰值功率58kW、峰值扭矩49Nm），定价28980元具备诚意、有望成为爆款；2026年还亮相997cc四缸的V4 SR-RR；150SC-F于2026年4月正式上市，加强出行市场布局。

• 摩托车出口性价比突出：美国市场450SS售价5699美元，对比本田CBR500R的7399美元便宜约30%，对比雅马哈YZF-R3价位接近但排量与动力占优；公司2022年时隔十年重返北美，海外两轮摩托业务将成为长期成长的重要支撑点。

• 美国关税退税增厚利润：2026年8月公告累计收到美国关税及利息退回3860.79万美元（约人民币2.62亿元），考虑美国子公司所得税费后预计影响2026年度净利润约1.8亿元，按到账时间主要体现在2026年下半年。

• 上调盈利预测并维持评级：预期26/27/28年归母净利润24.34/32.68/37.59亿元（原23.05/29.98/35.93亿元），每股收益15.86/21.29/24.49元，对应PE 19/15/13倍，维持“优于大市”评级。

论述逻辑

• Q2业绩验证经营韧性：两轮、四轮销量高增带动收入同比+43.2%，利润端虽受汇兑与高关税压制，但扣非后净利润同比+17.2%，表明主业盈利动能仍在。

• 收入高增由三大板块共同驱动：全地形车收入+51.05%、摩托车外销收入+40.41%、极核电动两轮车收入+33.15%，共同支撑上半年营收+35.8%。

• 高端化+全球化是核心成长逻辑：U10 PRO、Z10切入北美高端价格区间，500SR等新品夯实国内高端价值标杆，450SS等产品在海外对日系竞品形成性价比优势，推动市占率与盈利空间双升。

• 利润前景改善支撑评级结论：美国关税及利息退回预计影响2026年净利润约1.8亿元，叠加净利率环比+0.6pct改善，国信证券据此上调盈利预测并维持“优于大市”评级。

关键展望

• 维持“优于大市”评级，按国信证券评级标准为报告日后6-12个月股价表现优于市场代表性指数10%以上；报告未给出目标价。

• 关税退回主要在2026年下半年兑现：累计退回3860.79万美元（约2.62亿元），考虑美国子公司所得税费后预计影响2026年度净利润约1.8亿元。

• 未来验证点：U10 PRO、Z10等新品在北美高端市场的销量突破，500SR、150SC-F等摩托车新品放量，极核渠道扩张（已突破2600家）及桐乡年产300万台、总投资约35亿元生产基地的建设进展。

• 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

推荐标的

• 可比公司（表4，截至20260823）：隆鑫通用（603766.SH）“优于大市”，2026E PE 13倍；钱江摩托（000913.SZ）、涛涛车业（301345.SZ）为无评级（采用Wind一致预期）。