美国银行：>> 受雇于 BofAS 的非美国关联公司，且未注册/不具备研究分析师资格

摘要

美国银行重申对美的集团的买入评级，H股目标价101.60港元。 报告预计美的2Q26收入将实现低至中个位数增长，主要受海外及2B业务拉动，部分被国内2C业务下滑抵消；核心净利润受成本及汇兑损失影响呈中个位数下滑，但计入投资收益等后报告净利润将同比增长。 展望2026财年，公司管理层指引收入实现中至高个位数增长，核心利润率基本稳定，并预计下半年基本面有望迎来改善。 下半年2C业务有望在国内以旧换新补贴带来的低基数及海外OBM强劲表现的带动下走强。 2B业务预计维持稳健，其中储能和库卡（Kuka）表现将优于平均水平。 此外，公司对内存公司的投资自二季度起可能带来显著的公允价值收益，部分收益或通过特别股息等形式返还股东。

主要观点

• 重申美的集团H股和A股的买入（BUY）评级，H股目标价101.60港元，A股目标价96.00人民币。

• 预计2Q26收入增长低至中个位数，核心净利润受成本及汇兑损失影响下滑中个位数。

• 2026财年公司管理层指引收入中至高个位数增长，核心利润率保持基本稳定。

• 预计2C业务下半年将强于上半年，主要受中国低基数及OBM强劲表现（预计双位数增长）驱动。

• 2Q26国内2C业务预计下滑中个位数，海外2C业务预计增长中个位数。

• 2B业务预计下半年保持与上半年类似或更快的增长趋势（上半年预计增长中个位数）。

• 储能和库卡（Kuka）业务预计将跑赢2B业务的平均水平。

• 下半年利润率有望扩张，得益于低基数、塑料成本下降以及严格的成本和费用控制。

• 由于对内存公司的投资，预计2Q和3Q26将出现有意义的公允价值收益。

• 预计公司将在2027年锁定期结束后变现该投资，相关收益可能通过特别股息等形式返还给股东。

论述逻辑

• 虽然美的1H26的进度落后于预期，但预计2H26基本面将迎来改善，加上投资收益的贡献，支撑了买入评级。

• 买入逻辑基于三大原因：2H26前景改善、向2B和海外多元化转型支撑长期增长估值、以及包含回购在内的100%分红的强劲股东回报。

关键展望

• FY26收入预期为中至高个位数增长，核心利润率基本稳定。

• 预计在2027年禁售期结束后，内存公司投资将被变现，并可能用于特别分红。

推荐标的

• 美的集团（Midea Group, H/A）：评级为买入（BUY），H股目标价101.60 HKD / A股目标价96.00 CNY。推荐理由为2H26前景改善、2B与海外多元化支持长期增长及估值、100%分红加回购的丰厚股东回报。

关键图表

图1. 美的：损益表健康增长展望

图2. 美的：现金流量表

图3. 美的：资产负债表

图4. 美的：比率分析健康利润率展望