饶临风 公司研究 业绩点评 华住集团 S（01179）：2026年中报点评：轻资产扩张动能强劲，盈利质量与股东回报双升

摘要

华创证券维持华住集团-S（01179.HK）“推荐”评级，目标价43.06港元（当前价38.58港元），估值基于26年归母净利润20倍PE。 2026Q2公司实现收入71.21亿元、同比+10.8%，其中HWC收入58.76亿元、同比+14.9%，HWI收入12.45亿元、同比-5.8%；经营利润22.18亿元、同比+24.1%，经调整归母净利润17.12亿元、同比+26.9%。 经营面上，境内HWC综合RevPAR为238元、同比+1.1%，由ADR同比+2.6%价格牵引，但同店仍承压（经济型-3.7%、中高端及以上-2.7%）；海外HWI综合RevPAR 98美元、同比-3.8%，受中东局势及东南亚低ADR新店爬坡拖累，HWI经调整EBITDA已环比转正。 扩张方面，Q2 HWC新开498家、净增322家，在营酒店13417家、客房131万间、同比+13.0%，pipeline达3089家，全年新开2200~2300家目标不变；中高端门店占比53.5%、加盟客房占比94.4%，轻资产结构持续深化。 公司将全年集团收入增速指引由+2%~+6%上调至+4%~+8%，并落地三年25亿美元股东回报计划，本次宣派普通股息约2.75亿美元。 预计26-28年归母净利润57.68/61.14/66.96亿元（前值56.00/60.50/66.23亿元）。

主要观点

• 2026Q2收入与经调整利润双增：收入71.21亿元、同比+10.8%，其中境内HWC收入58.76亿元、同比+14.9%，海外HWI收入12.45亿元、同比-5.8%；经营利润22.18亿元、同比+24.1%，经调整归母净利润17.12亿元、同比+26.9%，归母净利润16亿元、同比+2.1%。

• 境内经营价格牵引RevPAR正增长、同店仍承压：26Q2 HWC综合RevPAR 238元、同比+1.1%，ADR 298元、同比+2.6%，入住率79.8%、同比-1.2pcts；分档次看经济型同店RevPAR-3.7%、中高端及以上-2.7%，公司凭借品牌与会员优势持续跑赢行业。

• 海外受地缘扰动但已现改善：HWI综合RevPAR 98美元、同比-3.8%，ADR 139美元、同比+0.9%，入住率70.5%、同比-3.5pcts，主要受中东局势及东南亚低ADR新店爬坡拖累；公司对中东敞口较低，叠加降本增效，HWI经调整EBITDA已环比转正。

• 开店节奏稳健、储备充足：Q2 HWC新开498家、关店176家、净增322家；截至26Q2 HWC在营酒店13417家、客房131万间、同比+13.0%；集团pipeline达3089家（HWC 3054家/HWI 35家），公司维持全年新开2200~2300家目标不变。

• 结构升级与轻资产深化是利润率抬升核心：截至26Q2 HWC经济型门店6,238家、中高端及以上7179家、中高端占比53.5%；pipeline中中高端1720家、占比56.3%，储备结构优于存量；加盟客房占比已达94.4%，汉庭、全季、桔子、城际等品牌依托会员体系势能稳固。

• 全年指引上调彰显经营信心：公司将全年集团收入增速指引由+2%~+6%上调至+4%~+8%。

• 三年25亿美元股东回报计划落地：若均匀执行，对应130亿美元市值（2026年8月14日）年化回报率约6.4%；并修订股息政策，可宣派普通/特别股息并回购ADS；本次宣派普通股息约2.75亿美元、对应股息率约2.1%。

• 回报执行已实质性推进、资产负债表稳健：Q2已执行回购2.74亿美元并派付2025年度股息4.19亿美元，上半年股东回报合计约6.93亿美元；期末现金及等价物142亿元、净现金102亿元。

• 盈利预测上调并维持推荐评级：预计26-28年归母净利润57.68/61.14/66.96亿元（前值56.00/60.50/66.23亿元），参考可比公司给予26年归母净利润20倍PE，对应目标价43.06港元，维持“推荐”评级（当前价38.58港元）。

• 主要财务指标：26E营业总收入27,240百万元、同比+7.6%，归母净利润5,768百万元、同比+13.5%，EPS 1.86元、市盈率18倍；27E/28E归母净利润6,114/6,696百万元，同比+6.0%/+9.5%。

• 风险提示：消费复苏弱于预期；同店RevPAR修复慢于预期；行业供给竞争加剧；开店签约低于预期；HWI整合与地缘政治风险；汇率及税率波动。

论述逻辑

• Q2收入与经调整利润增长但同店与海外承压：境内由ADR上涨牵引RevPAR正增长、同店仍待修复，海外受中东局势与东南亚新店爬坡拖累，但HWI经调整EBITDA环比转正。

• → 品牌与会员优势支撑扩张兑现：单季新开498家、净增322家，pipeline 3089家储备充足，全年2200~2300家开店目标不变。

• → 结构升级驱动盈利质量提升：中高端占比53.5%、pipeline中占比56.3%，加盟客房占比94.4%，轻资产深化抬升利润率中枢。

• → 经营信心获三重验证：指引上调（收入增速+2%~+6%上调至+4%~+8%）、三年25亿美元回报计划、上半年股东回报合计约6.93亿美元。

关键展望

• 全年开店目标不变：维持全年新开2200~2300家。

• 全年集团收入增速指引上调至+4%~+8%（原+2%~+6%）。

• 盈利预测：26-28年归母净利润57.68/61.14/66.96亿元，对应同比+13.5%/+6.0%/+9.5%。

• 三年25亿美元股东回报计划：若均匀执行，对应130亿美元市值（2026年8月14日）年化回报率约6.4%；本次宣派普通股息约2.75亿美元、股息率约2.1%。

• 目标价43.06港元、维持“推荐”评级（按评级体系，推荐指预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）。

• 风险提示：消费复苏弱于预期；同店RevPAR修复慢于预期；行业供给竞争加剧；开店签约低于预期；HWI整合与地缘政治风险；汇率及税率波动。