电力行业周报：碳市场新一轮配额方案落地，9月代理购电环比上涨趋势延续

摘要

报告维持电力行业“增持”评级，本周（8.31-9.4）中信电力及公用事业指数收于3147.96点、上涨0.16%，跑赢沪深300指数1.49pct。 9月全国共14个地区代理购电电价环比上涨、19个地区环比下跌，陕西（+17.55%）、广东（+8.77%）、山东（+8.34%）领涨，但同比看超过80%的地区加权平均电价下降，新疆同比-51.63%跌幅最深。 9月2日生态环境部印发2025、2026年度发电行业碳排放配额方案，燃煤机组发电基准值继续下调（300MW等级以上常规燃煤机组由0.7902降至0.7894吨二氧化碳/兆瓦时），预分配比例从70%调降至50%，调峰补偿算法优化后15%负荷率下修正系数接近2.00，深度调峰成为第二条获取配额路径。 分板块看，火电煤价上升至941元/吨；水电9月4日三峡入库、出库流量同比分别下降23.72%和41.01%；绿电硅料价格持平于40.00元/KG、主流硅片价格微升至1.15元/PC。 投资上建议关注煤电一体化火电（华能国际、国电电力等）、水电（长江电力等）、算电协同（涪陵电力等）、绿电（新天绿色能源等）、核电（中国核电、中国广核）及燃气（新奥能源等）标的，重点标的表中浙能电力、皖能电力等8家公司均为买入评级。

主要观点

• 本周电力板块逆市跑赢大盘：中信电力及公用事业指数上涨0.16%至3147.96点，跑赢沪深300指数1.49pct，位列30个中信一级板块第13名，行业维持“增持”评级；板块内个股涨跌参半，能辉科技周涨17.14%居首。

• 9月代理购电电价环比修复：全国14个地区环比上涨、19个地区环比下跌，陕西（+17.55%）、广东（+8.77%）、深圳（+8.77%）、山东（+8.34%）涨幅最高，新疆（-46.61%）、蒙东（-40.11%）领跌。

• 代理购电电价同比整体承压：超过80%的地区加权平均电价同比下降，新疆（-51.63%）、蒙东（-38.12%）、辽宁（-33.18%）跌幅居前；系统运行费用仍处高位，湖南达16.31分/千瓦时，吉林、辽宁、黑龙江也在13.7分/千瓦时以上。

• 新能源机制电量差价电费区域分化显著：分摊费用最高的省份为海南（0.098045元/千瓦时），其后为新疆（0.087806）、湖南（0.085341）、黑龙江（0.057141元/千瓦时）。

• 新一轮碳配额方案落地：9月2日生态环境部印发2025、2026年度发电行业及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额方案，延续强度控制和免费分配思路、基准值进一步收紧；300MW等级以上常规燃煤机组发电基准值从0.7902降至0.7894吨二氧化碳/兆瓦时，非常规燃煤及循环流化床机组年降约1%，燃气机组维持2024年度水平。

• 预分配比例从70%下调至50%，一定程度上影响电力企业现金流节奏：年初可支配配额减少，盈余企业可释放的可交易资产前置规模缩小，缺口企业需转向提前买入、跨期安排和CCER抵销。

• 调峰补偿算法由单一指数公式改为分段取值，补偿流向深度调峰低负荷机组：负荷率50%以下区间补偿大幅抬升，15%负荷率下修正系数接近2.00、发电配额几乎翻倍，50%-65%区间补偿全部取消；深度调峰能力成为第二条获取配额路径。

• 生物质发电、高比例掺烧、特殊燃料等原被排除在配额管理之外的机组，处理方式由“不纳入”改为“纳入且等量分配”，进入名录、报送、核查和清缴流程，配额盈亏为零。

• 火电板块：煤价上升至941元/吨（环渤海动力煤Q5500市场价）。

• 水电板块：9月4日三峡入库流量同比下降23.72%、出库流量同比下降41.01%。

• 绿电板块：截至9月2日硅料价格为40.00元/KG、与上周持平，主流品种硅片价格为1.15元/PC、较上周略微上升；报告认为长期看光伏项目收益率有望进一步提升。

• 行业资讯与公告：8月29日南方电网联合中国电信、国家电投牵头的“1+M+N”电力行业算力互联互通节点推进联合体成立；国家能源局部署“十五五”新型电网建设；公司层面，中国核电拟回购1亿-2亿元（价格上限13.31元/股）、华电国际发行10亿元5年期中票（票面利率1.74%）、国投电力舟山燃机2号机组（84.831万千瓦）投产、涪陵电力中期每股派现0.035元。

论述逻辑

• 9月代理购电电价数据（多数地区环比上涨但同比整体承压）→ 迎峰度夏后电价修复预期持续、上半年电价筑底基本确认 → 后续关注电价修复与2027年度长协电价谈判。

• 碳市场机制推演：配额基准值下移＋预分配比例调降至50%＋调峰补偿算法分段优化 → 配额向行业先进水平靠拢，排放强度低于基准值的机组保持盈余、高于基准值的机组缺口扩大 → 深度调峰能力成为第二条获取配额路径。

• 现金流影响链条：预分配比例下调使年初可支配配额减少 → 盈余企业可释放可交易资产前置规模缩小，缺口企业转向提前买入、跨期安排和CCER抵销 → 影响电力企业现金流节奏。

• 投资结论推导：电价筑底修复预期＋碳配额收益重估（灵活性改造回报需计入配额收益）→ 建议关注煤电一体化火电、水电、算电协同、绿电、核电、燃气六条主线。

关键展望

• 迎峰度夏后电价修复预期持续，后续关注电价修复以及2027年度长协电价谈判情况。

• “十五五”期间我国电力需求仍将保持年均5%左右的增长，新能源占比进一步提高，国家能源局已全面部署新型电网建设重大任务。

• 政策托底量价，2026年核电站密集投产，核电板块具备关注价值。

• 长期来看，光伏项目收益率有望进一步提升。

• 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。

推荐标的

• 火电主线：建议关注煤电一体化、高长协煤比例、电价反转预期的火电企业——华能国际（A+H）、国电电力、大唐发电、宝新能源、陕西能源、新集能源。

• 水电主线：来水可期叠加二季度业绩预期稳增长，建议关注长江电力、华能水电、川投能源。

• 算电协同主线：建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源，电算协同有望打开绿电企业新增长空间。

• 绿电主线：看好优质风光资产——新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。

• 核电主线：政策托底量价、2026年核电站密集投产，建议关注中国核电和中国广核。

• 燃气主线：建议关注具备海外长协资源或调度能力的燃气企业——新奥能源、新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。

• 重点标的表（均维持买入评级）：浙能电力（2026E EPS 0.42元、PE 11.73倍）、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能共8家公司。

关键图表

图1. 国盛证券 2026 0906 4