高盛 高盛可持续：香港绿色周参会心得与“十五五”规划跨行业解读：聚焦适应、转型与韧性供应链

摘要

高盛在参与2026年9月香港绿色周并结合香港首个五年规划进行跨行业评估后指出，在欧美持续关税与贸易措施、中东地缘紧张加剧及极端气候事件频发三大宏观冲击下，“韧性”（Resilience）正成为投资者评估可持续性与长期投资机会的核心视角。 全球化模式正加速由“效率优先”转向侧重冗余、多元化与供应安全的“韧性优先”。 香港正定位于高附加值供应链管理、贸易融资与风险管理中心，并在氢能与可持续航空燃料（SAF）等领域提供政策支持。 在气候适应方面，潜在超级厄尔尼诺与高温使降温与暖通空调（HVAC）成为刚需，若印度和孟加拉国空调密度达到泰国/越南水平，将带来46 TWh额外用电需求（相当于新增一个新西兰的用电量）。 同时，欧盟碳边境调节机制（CBAM）免费配额退出期延后至2038年，使钢铁和铝出口商2034-37年中期费用较此前预期下调（具体下调比例无法从文本确认），但下游产品扩展提案将大幅扩大中国、土耳其和美国受影响商品货值。 高盛重申聚焦电力与水利基建、气候适应、关键材料等可靠性主题，并列出24只亚太地区“买入”评级股票。

主要观点

• 三大宏观冲击推动投资范式由“效率优先”加速转向注重冗余和多元化的“韧性优先”模式。

• 香港首个五年规划强化高附加值供应链服务、贸易融资、多式联运及人民币大宗商品交易生态建设。

• 2026-27年潜在超级厄尔尼诺构成全球粮食及糖、棕榈油等集中度较高大宗商品的供应风险，政策应对或强于作物直接减产冲击。

• 气候适应推动暖通空调（HVAC）结构性需求，若印度和孟加拉国空调用电密度追平泰国/越南，将增加46 TWh电力需求。

• 气候转型投资转向以能源安全、工业竞争力和基础设施就绪度为评估核心，电网升级与核电受到青睐，而光伏和电池仍面临产能过剩担忧。

• 2026年二季度主题基金净流入49亿美元，主要受电力基建及电网设备驱动的气候行动类基金（净流入73亿美元）提振。

• 欧盟CBAM免费配额退出延长至2038年，推迟完全碳成本平价4年，使钢铁和铝出口商2034-37年碳费分别下调（其中钢铁下调比例无法从文本确认）与8%-10%。

• 若碳费完全传导，以100美元/吨碳价测算，中国钢铁隐含价格区间与印度隐含价格区间均无法从文本确认。

• 欧盟理事会提议将CBAM扩展至下游产品，中国、土耳其和美国所涉商品贸易总值增幅最大。

• 国际第6条（Article 6）碳信用无法用于抵消欧盟CBAM缴费，而英国CBAM认可海外配额履约市场但仅限于实际已支付的碳成本。

论述逻辑

• 贸易关税、地缘冲突与极端气候三大冲击使全球信任圈收窄，促使政企转向冗余与多元化投资 -> 气候物理风险推升降温、电网升级和防洪耐旱基建刚需 -> AI与电气化进一步推高电力需求并带来“通电时间”瓶颈 -> 气候投资重心由单纯减排转向能源安全与实物资产韧性，催化电网、水处理及高附加值供应链基建投资。

关键展望

• 2026-27年超级厄尔尼诺周期可能引发多国针对粮食和高集中度软商品的出口限制及库存防御措施。

• 欧盟CBAM免费配额完全退出时间由2034年延后至2038年，2026-2028年标杆加成比例逐年升至10%、20%及30%以上。

• 欧美科技巨头与电网在AI及数据中心投资中面临“通电时间”（time-to-power）瓶颈，将持续驱动输配电及电力设备订单需求。

推荐标的

• 宁德时代（CATL (A)）：评级买入，价格Rmb297.10，受益于亚太可靠性及转型主题。

• 洛阳钼业（CMOC Group (H)）：评级买入，价格HK$15.71，关键原材料与供应链安全标的。

• 大北农（Dabeinong）：评级买入，价格Rmb3.26，农业技术与韧性生态链标的。

• 大福（Daifuku）：评级买入，价格¥5,449，自动化与供应链韧性设备标的。

• 藤仓（Fujikura）：评级买入，价格¥4,952，电网传输及电力互联线缆标的。

• 海信家电（Hisense Home Appliances Group (A)）：评级买入，价格Rmb26.25，受益于全球及新兴市场HVAC需求增长。

• 日立（Hitachi）：评级买入，价格¥5,524，电力基础设施及电网升级标的。

• 江西铜业（Jiangxi Copper (H)）：评级买入，价格HK$34.16，关键工业金属与电气化材料标的。

• 栗田工业（Kurita Water Industries）：评级买入，价格¥7,591，水资源管理与工业水处理标的。

• 立讯精密（Luxshare (A)）：评级买入，价格Rmb54.44，供应链多元化与高端制造标的。

• 莱纳斯稀土（Lynas Rare Earths Ltd.）：评级买入，价格A$14.51，关键材料供应链冗余标的。

• 美的集团（Midea Group (A)）：评级买入，价格Rmb80.90，HVAC与建筑节能标的。

• 三菱电机（Mitsubishi Electric）：评级买入，价格¥5,126，工业自动化与电力设备标的。

• 国电南瑞（NARI Technology）：评级买入，价格Rmb22.10，电网自动化与传输基建标的。

• 野村微科学/奥加诺（Organo Corp.）：评级买入，价格¥12,395，水处理与数字化水系统标的。

• 东方雨虹（Oriental Yuhong）：评级买入，价格Rmb10.73，建筑防水与防洪气候适应标的。

• 瑞可利（Recruit Holdings）：评级买入，价格¥17,350，解决熟练技术工人短缺标的。

• 新科工程（ST Engineering）：评级买入，价格S$10.39，智能物流及防务韧性标的。

• SWCC（SWCC）：评级买入，价格¥13,120，电网电缆及输电线缆标的。

• 英维克（Shenzhen Envicool Technology）：评级买入，价格Rmb62.23，数据中心精密温控与冷却设备标的。

• 汇川技术（Shenzhen Inovance Technology Co.）：评级买入，价格Rmb52.84，工业自动化与能效设备标的。

• 科士达（Shenzhen Kstar Science & Tech）：评级买入，价格Rmb39.49，UPS电源与光储充基础设施标的。

• 住友电气工业（Sumitomo Electric Industries）：评级买入，价格¥2,081，高压电网与互联电缆标的。

• 纬颖（Wiwynn）：评级买入，价格NT$2,150.00，AI服务器及云端计算基建标的。

关键图表

图1. 维持可靠的电力、水资源、劳动力、网络和供应链

图2. 固定资产原值密集度接近

图3. 我们认为气温上升可能推动欧洲暖通空调需求增加

图4. 各国热轧非合金钢（CN 7208）潜在默认CBAM费用（美元/吨）

图5. 各国未锻轧铝（CN 7601）潜在默认CBAM费用（美元/吨）

图6. 亚太地区精选“买入”评级可靠性概念股票