瑞银：中国储能行业：5个投资者常见问题

原标题：UBS China Energy Storage Industry：5 Investor FAQs

摘要

瑞银发布中国储能行业首读报告，针对投资者关注的5个常见问题进行解答。报告指出，电池储能系统（BESS）容量电价应以省级煤电容量电价（2026年预计165-330元/千瓦/年）为基准，并根据连续放电时长和年尖峰净负荷时长进行折扣。例如，假设煤电容量电价165元/千瓦，年尖峰净负荷时长6小时，4小时/6小时放电时长的BESS项目对应容量电价分别为110元/千瓦和165元/千瓦。政策对多数省份有利，但内蒙古可能面临IRR从14.6%降至8.9%的下行风险，而山东IRR将从7.4%升至8.1%。瑞银维持2026/27年中国BESS装机预测302GWh/458GWh，同比增长61%/52%。容量电价可部分抵消EPC成本上升，110元/千瓦可提升IRR 3.3个百分点，抵消25%的EPC成本上涨；165元/千瓦可抵消35%。下一催化剂是省级政策细则和峰谷价差。

主要观点

• BESS容量电价应以省级煤电容量电价为基准，2026年预计为165-330元/千瓦/年，且不低于固定成本的50%。
• 容量电价根据连续放电时长和年尖峰净负荷时长折扣：假设煤电容量电价165元/千瓦，年尖峰净负荷时长6小时，4小时/6小时BESS项目容量电价分别为110元/千瓦和165元/千瓦。
• 长时储能（4-6小时）因容量电价更高，需求有望增加。
• 内蒙古此前容量补偿为0.28元/千瓦时，对应IRR约14.6%；新政后若容量电价110元/千瓦，IRR可能降至8.9%。
• 山东此前容量补偿较低（0.0705元/千瓦时），改为容量电价后，假设110元/千瓦，IRR从7.4%升至8.1%。
• 政策对多数无或低容量补偿/定价的省份整体有利，对内蒙古短期负面，对甘肃等已有容量定价的省份中性。
• 政策有助于行业长期健康发展，避免内蒙古等地的抢装行为。
• 瑞银维持2026/27年中国BESS装机预测302GWh/458GWh，同比增长61%/52%。
• 110元/千瓦容量电价可提升IRR 3.3个百分点，抵消25%的BESS EPC成本上涨；165元/千瓦可抵消35%的EPC成本上涨。
• 容量电价有助于装机有序增长，缓解成本压力。
• 下一催化剂：省级政策细则（1月30日国家层面指南已出台）以及峰谷价差。
• 火电装机占比高、风电占比低的省份峰谷价差更大，有利于BESS项目回报。

论述逻辑

报告从容量电价定价机制出发，以煤电容量电价为锚点，根据放电时长和尖峰负荷时长折扣得出BESS容量电价。进而分析政策对不同省份的影响：内蒙古因原有补偿较高而面临IRR下行，山东因补偿较低而受益。政策整体利好行业长期健康发展，避免短期抢装，支撑瑞银对2026/27年装机的高增长预测。容量电价还能部分抵消EPC成本上升，提升项目回报。最后，报告指出后续催化剂在于省级政策细则和峰谷价差，后者与各省电源结构相关。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出下一催化剂是省级政策细则（1月30日国家指南已出台）以及峰谷价差。
• 报告未提供具体评级或目标价。
• 风险方面，报告在估值方法和风险声明中提及中国太阳能行业的主要下行风险包括：国内可再生能源装机增长慢于预期、可再生能源项目电价下调幅度大于预期、未来电力改革中来自其他电源的竞争；上行风险则相反。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。