瑞银关键观点：南瑞技术（600406.SS）FY26 指引基本符合预期；强劲订单势头预示潜在上行空间

原标题：UBS Key Call: NARI Technology (600406.SS) FY26 guidance largely in line; strong order momentum points to potential upside

摘要

瑞银发布关键观点报告，认为南瑞技术FY26业绩指引基本符合预期，但强劲的订单势头可能带来上行空间。报告指出，公司2025年新签订单同比增长约30%，为未来收入增长提供支撑。瑞银维持买入评级，目标价人民币28.0元，较当前股价有约15%的上行空间。报告同时提示电网投资节奏和竞争加剧等风险。

主要观点

• FY26收入指引同比增长10-15%，基本符合市场预期。
• 2025年新签订单同比增长约30%，其中特高压和数字化订单增长强劲。
• 订单转化周期约12-18个月，预计2026年收入增速有望超过指引上限。
• 毛利率保持稳定，约28-30%，得益于产品结构优化。
• 研发费用率维持在8-9%，重点投向电力电子和数字化平台。
• 电网投资2026年预计同比增长8-10%，特高压和配网是重点方向。
• 海外业务收入占比提升至15%，东南亚和非洲市场拓展顺利。
• 竞争格局方面，国电南瑞在继电保护市场占有率约40%，保持领先。
• 估值方面，当前股价对应2026年PE约20倍，低于历史均值25倍。
• 风险因素包括电网投资不及预期、原材料价格波动和汇率风险。

论述逻辑

瑞银从订单数据出发，指出2025年新签订单同比增长30%→订单转化周期12-18个月→2026年收入增速有望超过指引上限→盈利预测存在上行风险→当前估值低于历史均值→维持买入评级。同时，电网投资增长和海外扩张为中长期增长提供支撑。

关键展望

报告明确提到，2026年电网投资预计同比增长8-10%，特高压和配网是重点；海外业务收入占比有望继续提升；订单转化进度是2026年收入超预期的关键变量。报告未给出具体时间窗口或价格目标调整。

推荐标的

• 南瑞技术（600406.SS）：评级买入，目标价人民币28.0元，理由：订单强劲、估值吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。