高盛 联邦快递（FDX.US）转移到日历年；维持买入评级通过2029的强劲估计收益轨迹

摘要

高盛在联邦快递（FedEx）公布 2024 与 2025 年按季度的模拟日历年财务数据后，正式将估值模型由 5 月截止的财政年度调整为日历年（CY），并将 12 个月目标价上调至 390.00 美元（当前股价 289.03 美元，上行空间 34.9%），维持“买入”评级。 随着模型口径的机械性平移，高盛将 2026 至 2029 年调整后 EPS 预测分别设定为 17.85 美元、21.00 美元、23.55 美元和 25.80 美元，对应 2026 至 2029 年 EPS 复合年增长率（CAGR）达 13%，且 2029 年预测高于管理层 25 美元的目标。 尽管近期运输板块受燃料成本上升、通胀成本以及卡车即期运价不及预期等宏观担忧拖累导致股价回调，但高盛认为需求环境依然保持韧性。 支持重申买入的五大支柱包括：向高收益 B2B 战略转移与精细化 B2C 布局、DRIVE 和 Network 2.0 带来的结构性成本削减、严格的资本纪律与 100%+ 自由现金流转化率、货运需求逐步复苏的潜在红利，以及当前估值仅对应 2027 年 13.8 倍与 2028 年 12.3 倍 P/E 的吸引力配置价值。

主要观点

• 高盛将盈利预测模型从 5 月截止的财政年度转为日历年，并上调 12 个月目标价至 390.00 美元，维持买入评级。

• 联邦快递股价近期下跌 12%（跑输广义运输板块的 -9%），主要受能源成本引发的需求担忧、通胀成本压力以及卡车即期运价低于预期的压制。

• 战略性转向高收益 B2B 成为结构性利润率扩张的主要抓手，而 B2C 则采取精细化策略，优先锁定长途、重载及高价值包裹（如电子产品/iPhone）。

• 结构性成本削减持续推进：DRIVE 计划已削减 40 亿美元结构性成本，Network 2.0 计划在 2027 财年末前削减 20 亿美元（其中 2026 日历年削减 10 亿美元）。

• 管理层展现严苛资本纪律，目标实现 100%+ 的自由现金流转化率，并在 2029 年将 ROIC 提升至 11%（超过 10%）。

• 高盛预计 2026 至 2029 年日历年 EPS 将以 13% 的 CAGR 增长，2029 年 EPS 预测达到 25.80 美元，高于公司设定的 25 美元目标。

• 国内业务（Domestic）营业利润率预计稳步攀升，从 2026 年的 9.2% 提升 60 个基点至 2027 年的 9.8%，并在 2028 及 2029 年达到 10.0%。

• 国际业务（International）盈利改善弹性巨大，利润率预计从约 2.5% 跃升至近 7.0%，EBIT 规模预计从 2026 年的 7.86 亿美元增至 2029 年的 20.60 亿美元。

• 当前估值极具吸引力，对应 2027 年 13.8 倍和 2028 年 12.3 倍 P/E，疫情前平均至正一倍标准差估值区间无法从文本确认。

论述逻辑

• 模型调整与数据基础：公司发布 2024-2025 年按季度模拟日历年财务数据 -> 高盛将分析框架从以 5 月为结点的财年全面平移至日历年，并基于更匹配的季节性收益更新基数。

• 内生降本与网络重构：通过 DRIVE（已削减 40 亿美元）和 Network 2.0（计划削减 20 亿美元）降低固定成本 -> 配合 Tricolor 航空网络优化提升运营杠杆 -> 确保在货运周期筑底时保护利润底线。

• 业务重塑与海外杠杆：商业策略全面向高收益高密度 B2B 倾斜，B2C 专注高价值件 -> 国内业务 EBIT 利润率向 10% 抬升，国际业务重构欧洲网络推动利润率从 ~2.5% 扩张至近 7% -> 2026-2029 年整体 EBIT 实现 13% CAGR。

• 估值与投资回报：长周期自由现金流转化率达 100%+ 且 ROIC 升至 11% -> 对应 2029 年 EPS 达成 25.80 美元 -> 当前 12-14 倍 P/E 显著被低估，重申买入并给出 390.00 美元目标价。

关键展望

• 公司将于 10 月份公布 2026 年上半年（及第三季度）最终模拟日历年财务数据，届时模型可能根据新公布的历史数据做进一步调整。

• 公司给出的 2026 年官方指引为 EPS 16.90 至 18.10 美元、营收同比增长 11%、EBIT 达 58 亿美元；长期 2029 年目标为营收年增 4%、EBIT 达 64 亿美元、EPS 达 25 美元及 ROIC 达 11%。

• 高盛最新预测：2026/2027/2028/2029 日历年调整后 EPS 分别为 17.85/21.00/23.55/25.80 美元；营业收入分别为 91,093.9/94,317.3/98,424.0 百万美元；EBIT 分别为 5,811.8/6,880.2/7,677.4 百万美元（2029 年预计达 84 亿美元）。

• 下行风险与宏观变量：中东冲突久拖不决对需求的破坏、能源价格推升通胀并打压旺季消费韧性、关税体制不确定性及低额免税（de minimis）政策取消的影响。

推荐标的

• 联邦快递（FedEx Corp.，FDX.US）：维持买入（BUY）评级，12 个月目标价为 390.00 美元（此前为 375.00 美元），较当前股价 289.03 美元具备 34.9% 的上行空间。