高盛：GS 戴尔科技集团（DELL）：27 财年第二财季回顾：企业设备更新与 AI 需求推动业绩超预期并上调指引 Dell Technologies Inc. (DELL)：F2Q27 review Enterprise refresh and AI demand drive beat & raise

摘要

高盛重申戴尔（DELL）买入评级，并将12个月目标价由510美元上调至570美元。 ISG收入同比增长89%（指引为75%），CSG利润率7.6%（GS预期6.0%）与ISG利润率15.0%（GS预期11.7%）双双超预期。 公司将F2027传统服务器收入增速展望由60%上调至100%以上、存储由中个位数百分比增长上调至mid-teens百分比增长，理由是企业客户正在更新老化的装机基础（装机基础中有120万台14G或更旧服务器）并产生支撑agentic AI/推理工作负载的净新增数据中心需求。 AI服务器需求加速：订单609亿美元、积压950亿美元、五个季度管线为积压的数倍，客户总数超过6500家，增长遍及各行业与各地区。 F3Q27指引CSG利润率约6%（长期指引框架中点）、ISG利润率同比提升逾1个百分点至约13.4%。 基于上调的盈利预测（F2027/28/29 EPS平均上调38%），高盛模型显示FY27E Non-GAAP摊薄EPS为26.22美元、FY28E为30.53美元、FY29E为35.40美元。

主要观点

• F2Q27收入470亿美元，超出GS预期的448亿美元。

• ISG收入同比增长89%，明显强于指引的75%增速，是业绩超预期的核心驱动。

• CSG利润率7.6%（GS预期6.0%）、ISG利润率15.0%（GS预期11.7%）双双超预期，受益于规模、有利的产品组合（更多1P存储、更多商用高端PC）及经营纪律。

• 戴尔上调F2027展望：传统服务器收入增速由60%上调至100%以上同比增长，存储由中个位数百分比（MSD%）上调至mid-teens百分比同比增长，反映核心企业客户需求持续强劲。

• 传统服务器更新周期的支撑：戴尔装机基础中有120万台14G或更旧的服务器，客户更新以提升运营效率并防范日益增长的AI相关安全漏洞。

• AI服务器需求正在加速：订单簿达609亿美元订单、950亿美元积压，五个季度管线为积压订单的数倍，客户总数超过6500家，且增长遍及各行业和各地区。

• 传统服务器需求仍远超供给，戴尔通过将内存从PC组合重新分配给传统服务器组合，有望在F2H27继续在传统服务器市场获取份额。

• 传统服务器与存储收入表现和展望还受益于强劲的TRU提升：单台设备内容增加、组合向戴尔自有IP转移以及转嫁定价。

• F3Q27指引：CSG利润率约6%（长期指引框架中点），ISG利润率同比提升略超1个百分点（约13.4%），管理层在商品成本压力和AI服务器预期偏高背景下保持审慎。

• 高盛重申买入评级，将12个月目标价由510美元上调至570美元，基于F2027/28/29 EPS预测平均上调38%，以及对戴尔差异化规模、业务组合和agentic AI相关长期增长机会的信心增强。

• 高盛财务模型：FY27E收入1955.70亿美元、Non-GAAP摊薄EPS 26.22美元，FY28E EPS 30.53美元，FY29E EPS 35.40美元，FY30E EPS 41.46美元。

论述逻辑

• 企业IT硬件需求由数据中心现代化趋势与agentic AI普及加速支撑 → 企业客户一边更新老化的服务器装机基础（120万台14G或更旧）以提效并防范AI相关安全漏洞，一边为agentic AI/推理工作负载新增数据中心基础设施需求 → 传统服务器与存储收入超预期叠加TRU提升 → ISG收入同比+89%远超指引，同时规模、有利组合（1P存储、商用高端PC）与经营纪律推动CSG 7.6%、ISG 15.0%利润率双双超预期 → F2Q27 EPS 7.04美元大超预期 → 公司上调F2027传统服务器（100%+）与存储增速展望，AI服务器订单簿扩张至609亿美元订单/950亿美元积压 → 高盛将F2027/28/29 EPS平均上调38% → 重申买入评级并将目标价由510美元上调至570美元。

关键展望

• F3Q27公司指引CSG利润率约6%，处于长期指引框架中点。

• F3Q27 ISG利润率指引同比提升略超1个百分点，约13.4%。

• F2027展望：传统服务器收入100%以上同比增长（此前60%），存储mid-teens百分比同比增长（此前MSD%）。

• F2H27预计凭借内存向传统服务器组合的重新分配，继续在传统服务器市场获取份额。

• 评级与目标价：重申买入，12个月目标价570美元（此前510美元）。

• 高盛预测：FY27E Non-GAAP摊薄EPS 26.22美元、FY28E 30.53美元、FY29E 35.40美元、FY30E 41.46美元；FY27E收入1955.70亿美元。

推荐标的

• 戴尔科技集团（DELL）：买入评级，12个月目标价由510美元上调至570美元；理由为盈利预测上调（F2027/28/29 EPS平均上调38%）以及对戴尔差异化规模、业务组合和agentic AI相关长期增长机会的信心增强。