野村：中国医疗健康：行业关注度持续升温，中国创新成焦点

原标题：The sector is attracting increasing interest, with China innovation a key focus

摘要

野村于2026年3月11-12日在东京与多家机构投资者会面，讨论中国医疗健康行业。投资者对中国医疗健康板块的持仓仍较轻，但兴趣显著增加，对中国创新能力的理解加深。多数投资者为全球股票授权的一般型基金经理，主要仓位集中在AI供应链，医疗健康敞口主要通过美/欧/日标的。部分中国公司去年因美欧大药企从中国收购多个分子而进入投资者视野，信达生物与武田的交易进一步推动日本投资者研究中国医疗健康。野村分享了推动中国分子授权出海浪潮的因素：政府支持的行业改革、持续的研发投入、庞大的患者群体和人才库。投资者对中国生物科技快速创新持积极看法，但部分对数据质量存疑。CRO领域因良好财务表现受到鼓励，被视为低风险投资中国创新的代理。信达生物、药明系和恒瑞医药是讨论中频繁出现的标的。

主要观点

• 中国医疗健康板块整体持仓仍较轻，但投资者兴趣显著增加，对行业动态的理解加深。
• 多数投资者为全球股票授权的一般型基金经理，主要仓位集中在AI供应链，医疗健康敞口主要通过美/欧/日标的。
• 去年美欧大药企从中国收购多个分子，使部分中国公司进入投资者投资雷达。
• 信达生物与武田的交易（2025年10月宣布）推动更多日本投资者研究中国医疗健康行业。
• 野村认为推动授权出海浪潮的因素包括：政府支持的行业改革、持续的研发投入、庞大的患者群体和人才库。
• 投资者对中国生物科技快速创新持积极看法，但部分对某些中国资产的数据质量存疑。
• 野村认为跨国药企买家在达成协议前很可能进行了严格的尽职调查。
• 中国中央政府已将生物科技列为支柱性新兴产业之一，支持行业长期快速发展。
• CRO领域投资者受到中国CRO良好财务表现的鼓励，认为该领域是投资中国创新的低风险代理。
• 投资者希望了解中国医疗器械公司的最新情况，这些公司曾在中国市场与日本同行激烈竞争，但野村指出国内业务尚未出现明确好转信号。
• 信达生物（1801 HK，买入）与武田（4502 JP，买入）的合作对武田是积极的，武田有资源和紧迫性推进肿瘤资产开发。IBI363数据读出是日本投资者关注的重要节点。
• 投资者认为药明系具有韧性，但担心地缘政治逆风可能重新出现；野村认为药明系运营至少短期内不会中断。
• 恒瑞医药（600276 CH/1276 HK，买入）因其深厚广泛的研究管线在日本投资者中知名度高，可能帮助其在2026年及以后维持强劲的授权出海流。

论述逻辑

野村在东京与机构投资者会面后观察到：中国医疗健康板块持仓轻但兴趣升，主要受去年美欧大药企从中国收购分子及信达-武田交易推动。野村认为授权出海浪潮由政策支持、研发投入、患者和人才基础驱动。投资者对中国创新整体积极但部分对数据质量有疑虑，野村认为跨国药企尽职调查充分。CRO因财务稳健被视为低风险创新代理。医疗器械国内业务尚未好转。信达生物、药明系、恒瑞医药是关注焦点，其中信达与武田合作、恒瑞管线深度是亮点。

关键展望

• IBI363（信达生物与武田合作的关键资产）的数据读出是日本投资者关注的重要节点。
• 恒瑞医药可能凭借其深厚广泛的研究管线在2026年及以后维持强劲的授权出海流。
• 药明系运营至少短期内不会中断，但地缘政治逆风可能重新出现。
• 中国医疗器械国内业务尚未出现明确好转信号。

推荐标的

• 信达生物（1801 HK）：评级买入，目标价HKD 114.64（基于DCF模型，WACC 10.3%，终端增长率4.0%），2026年3月13日收盘价HKD 80.85。风险包括GLP-1药物竞争加剧、生物类似药VBP、IBI363临床开发挫折。
• 恒瑞医药（1276 HK）：评级买入，目标价HKD 87.49（基于DCF模型，WACC 8.7%，终端增长率5.0%），2026年3月13日收盘价HKD 64.00。风险包括下一轮VBP降价、估值溢价收窄、BD和临床进展不成功。
• 恒瑞医药（600276 CH）：评级买入，目标价CNY 72.38（基于DCF模型，WACC 8.7%，终端增长率5.0%），2026年3月13日收盘价CNY 55.11。风险同上。
• 武田药品（4502 JP）：评级买入，目标价JPY 6,700（基于DCF模型，beta 0.9，WACC 6.0%），2026年3月13日收盘价JPY 5,673。风险包括Entyvio竞争加剧、血浆疗法通胀、TAK-861竞争、Dawnzera竞争、高股息支付能力。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。