花旗：ISM显示增长延续但就业偏软

原标题：ISMs in line with continued growth

摘要

花旗指出，5月ISM服务业指数从53.6升至54.5，高于市场预期53.8并符合花旗预期，商业活动和新订单等需求分项推动整体指数进一步处于扩张区间。制造业和服务业ISM的组合表明，美国经济活动仍在以过去数月相近的速度增长。但就业分项仍处于收缩区间，说明企业即便面对需求改善也仍不愿明显增加招聘。价格指数小幅升至71.3，成本压力仍偏高，但目前尚未看到能源价格上升向核心消费者通胀大幅传导。

主要观点

• 5月ISM服务业指数升至54.5，强于一致预期的53.8，并与花旗自身预测一致，显示服务业活动继续处于扩张区间而且边际改善。

• 推动服务业指数上行的关键是需求分项：商业活动指数从55.9升至57.7，新订单指数从53.5升至57.3，说明终端需求和企业活动短期仍有支撑。

• 就业分项没有跟随需求改善，服务业就业指数从48.0小幅降至47.9，制造业就业也处于偏弱区域，反映企业对增加员工仍然谨慎。

• 就业疲弱与JOLTS报告中招聘率偏低相互印证，花旗认为即便近期非农就业增长较强，夏季就业增速仍可能随着招聘弱于通常季节性而放缓。

• 工资增长已经放慢，报告明确认为劳动力市场不是当前美国通胀压力的来源，这一点与需求分项扩张形成重要区分。

• ISM服务业价格指数从70.7小幅升至71.3，仍高于过去几年水平；制造业投入价格的上行幅度大于服务业，提示成本压力更多集中在商品链条。

• 花旗认为目前尚未看到较高能源价格向核心消费通胀明显传导，但能源和投入成本偏高仍给未来数月商品价格带来上行风险。

论述逻辑

服务业ISM升至54.5 → 商业活动和新订单分项改善 → 美国经济活动延续扩张 → 就业分项仍低于50且招聘意愿不足 → 夏季就业增速可能放慢 → 价格指数仍偏高但传导有限 → 商品价格存在上行风险而劳动力不是主要通胀源

关键展望

• 宏观经济层面，ISM数据支持美国经济继续增长，但增长质量并不均衡，需求分项强于就业分项，意味着扩张未必转化为更强招聘周期。

• 劳动力市场层面，花旗预计夏季就业增长可能放慢，因为企业招聘仍未跟上通常季节性，且JOLTS招聘率已经显示偏低。

• 通胀层面，当前能源价格对核心消费者通胀的传导仍有限，但如果能源和投入成本继续维持高位，未来数月商品价格仍存在上行风险。

推荐标的

• 未给出明确资产推荐；宏观含义是美联储和利率市场需要同时关注增长韧性、招聘放缓和价格分项偏高。

• 建议跟踪美国利率、服务业需求分项、就业指数和商品价格对核心通胀的影响。

关键图表

Figure 1：5月ISM指数进一步进入扩张区间

Figure 2：ISM就业分项仍然偏软