国泰海通证券 医用手套行业专题研究：区域供需再平衡，全新竞争周期开启

摘要

油价阶段性暴涨叠加东南亚产能释放，二季度医用手套行业整体盈利显著修复，但区域市场价格走势分化。 美国市场量增价减：2026年3月美伊冲突导致丁腈胶乳供给收缩，但26年4-5月美国进口量较23年同期增长近40%、较24和25年同期增长10%以上，进口单价却处于过去几年低位，说明竞争格局而非原材料是价格核心驱动。 背后原因是东南亚产能利用率持续低位（截至2026Q1主要厂商约80%，Top Glove 2025财年运行产能利用率仅50%-70%），叠加泰国、印尼产能快速扩张导入美国客户加剧竞争。 中国市场量价齐升：2026年二季度出口量创2022年以来历史新高，对美出口占比已降至个位数、非美出口占比约95%，出口均价显著上涨且仅滞后原材料价格约一个月。 2026年5月中国出口非美均价超过美国进口均价，出现罕见价格倒挂，报告判断行业将首先进入区域供需关系再平衡，东南亚厂商提高非美销售比例会提振美国进口均价、并对中国出口均价施加向下压力。 中期看供给端仍有弹性，成本曲线是关键变量，报告测算马来西亚厂商丁腈手套全成本约20美元/箱，与国内龙头差异明显且未来或继续放大。 投资上推荐处于成本曲线最左侧、先发海外产能布局的英科医疗（增持），建议关注蓝帆医疗、中红医疗。

主要观点

• 行业评级为增持。报告判断随外部扰动消退及区域供需再平衡，行业进入全新竞争格局，供应链效率及综合成本管控能力仍是未来主线，中国厂商海外产能扩张是全球格局的新变量。

• 美国进口量增：市场此前担忧美伊冲突后原材料短缺引发供给缺口，但26年4-5月美国进口量较23年同期增长近40%，较24、25年同期增长10%+，供给仍相对充足。

• 供给未如期收紧的主因是持续低位的产能利用率：截至2026Q1主要厂商产能利用率仍约80%、具备富足产能；2026年3月起主要矛盾转为原材料供给，大厂在原材料获取上更具优势，订单出现行业内部转移。

• 美国进口地区结构显示马来西亚始终是主力，2025年获取中国企业退出后的绝大部分份额，26年4-5月绝对进口量同比仍有增长；泰国及印尼产能扩张，26年对美出口份额显著提升，进一步补充供给。

• 贺特佳2026Q2手套销量同比持平、环比略下滑，而单位盈利显著改善，说明马来西亚厂商客观上存在富裕产能，同时竞争与订单获取压力变大，更多订单被马来西亚之外的工厂获得。

• 美国进口价格处历史低位：美伊冲突后丁二烯等原材料价格涨幅明显、丁腈胶乳短缺，但2026年4-5月美国进口单价处于过去几年低位，且低于25年同期原材料低价时的水平，5月环比略涨但幅度有限。

• 对美产能扩张是美国价格向下的主要牵引：2026年以来泰国、印尼医用手套产能快速扩张并快速导入美国客户，标准化产品占比大幅提升、均价快速下行；马来西亚厂商顶着原材料高位压力调价以维持市场份额。

• 中国出口量创新高并基本摆脱对美依赖：2025年11月以来出口增速触底反弹，2026年二季度出口量创2022年以来历史新高；2023-2024年对美出口量占比40%-50%，2025年美国将关税提高至50%后对美占比锐减至个位数，26Q2非美出口占总出口约95%。

• 中国出口价格传导顺畅：出口均价（剔除美国市场）2026年二季度显著上涨，传导节奏仅滞后原材料价格约一个月；主因疫情期间资本开支过剩后盈利水平不高、对美出口锐减放大供需压力，国内产能实际处于逐步收缩过程，行业对涨价及盈利改善动力更强。

• 中美价格倒挂触发区域再平衡：2026年5月中国出口非美的医用手套均价超过美国进口均价，出现罕见倒挂；可出口非美市场的东南亚厂商将提高对非美地区的销售比例以改善盈利，同时缓解对美出口供给快速扩张，这将提振美国进口均价、对中国出口均价施加向下压力。

• 供给端仍有弹性、成本曲线是关键变量：以马来西亚最大厂商Top Glove为例，2025财年安装产能950亿支、运行产能640亿支，运行产能利用率仅50%-70%，其他马来西亚及泰国厂商类似；当价格及盈利在高位时闲置产能会投入生产压制价格。

• 成本测算显示马中差距：马来西亚厂商丁腈手套全成本保持约20美金/箱（贺特佳自2023年起基本保持在20美元/箱左右、无明显下探空间），与国内龙头有明显差异，随全新一代产线推进及持续技改升级，单位盈利差或继续放大，龙头公司底层利润中枢有望不断抬升。

论述逻辑

• 起点事件：2026年3月美伊冲突致使石化原材料供给紧张，东南亚丁腈胶乳供给明显收缩，市场积极演绎供给缺口逻辑。

• 用量数据检验：美国无论单4月、5月还是合并口径进口量均实现增长，说明供给实际未收紧，根源在东南亚产能利用率持续低位、闲置产能充足。

• 用价数据检验：原材料价格高位下美国进口均价却处历史低位，证明价格由竞争格局主导，而非原材料成本传导。

• 中国对照样本：国内产能因盈利长期低位、对美出口锐减而实际收缩，行业对涨价及盈利改善动力更强，因此出口量价齐升，与美国进口形成极其明显的反差。

• 结果推演：中美价格倒挂→东南亚厂商提高非美销售比例→美国进口均价获提振、中国出口均价承压→行业进入区域供需关系再平衡。

• 中期结论：产能利用率低位意味着供给弹性仍在，高位盈利会激活闲置产能压制价格，因此成本曲线成为胜负手，适当挤压市场价格、控制行业供给是龙头的主要竞争策略，成本曲线最左侧、先发海外产能布局的英科医疗最受益。

关键展望

• 未来主线判断：随外部扰动消退及区域供需再平衡，行业逐步进入全新竞争格局，供应链效率及综合成本管控能力仍是未来的主线。

• 区域再平衡的价格方向：东南亚厂商提高对非美地区销售比例，会提振美国进口均价，并对中国出口均价施加向下的压力。

• 竞争策略展望：当市场价格及盈利在高位时，会有部分闲置产能投入生产、对价格形成压制，适当挤压市场价格、控制行业供给可能是未来行业龙头的主要竞争策略。

• 盈利展望：随全新一代产线推进及持续技改升级，国内龙头与马来西亚厂商的单位盈利差或继续放大，龙头公司底层利润中枢有望不断抬升。

• 盈利预测与估值：英科医疗2026-2028年EPS预测为3.83/4.22/4.83元，对应PE为13/11/10倍，股价48.1元（收盘价截至2026年8月15日）。

• 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

推荐标的

• 英科医疗（300677.SZ）：增持评级。推荐理由为处于成本曲线最左侧、先发海外产能布局的行业龙头。

• 英科医疗估值参考：2026-2028年EPS预测3.83/4.22/4.83元，对应PE 13/11/10倍，股价48.1元，收盘价截至2026年8月15日。

• 蓝帆医疗、中红医疗：建议关注的行业头部公司，报告未给出评级、目标价及盈利预测。