万联证券 于天旭 宏观经济 中国经济 7月经济数据跟踪：经济结构分化持续，逆周期调节有待发力

摘要

2026年7月中国经济数据显示新旧动能分化持续，工业生产、固定资产投资和消费增速整体放缓且不及市场预期。 7月工业增加值当月同比回落至4.5%，发电量同比转负至-0.1%，受淡季及高温台风洪涝等极端天气扰动，但高技术产业同比仍上行至16.9%，AI与设备制造生产保持旺盛。 固定资产投资累计同比增速由-5.7%降至-6.7%，其中房地产开发投资累计同比跌幅扩大至-19.2%，基建投资累计同比降至-4.08%，制造业投资累计同比降至-1.7%，但设备工器具购置在财政资金支持下同比增速由8.1%上行至9%。 社零总额同比由1%回落至0.6%，限额以上企业零售跌至-3.4%，汽车消费拖累明显，服务消费表现好于商品消费。 城镇失业率受毕业季扰动抬升0.2个百分点至5.2%。 后续随着短期扰动消退、专项债与特别国债资金陆续到位，“六张网”将成为下半年稳投资的重要载体，基建有望发挥压舱石作用。

主要观点

• 7月工业生产受季节性淡季与极端天气扰动回落，发电量同比出现负增，但高技术制造业保持高增长。

• 下游高端制造与上游原材料走势分化，AI与设备制造旺盛，传统地产基建链条生产受压制。

• 固定资产投资累计跌幅加深，建安工程回落，但财政资金推动设备工器具购置逆势提速。

• 房地产开发投资与施工持续探底，销售呈现“量跌价涨”，房企拿地保持谨慎。

• 基建投资受财政支出与项目落地偏缓拖累放缓，交运仓储表现相对具韧性。

• 制造业投资小幅放缓且民间投资依然偏弱，高技术制造业投资与外需保持支撑。

• 社零总额增速不及预期，汽车消费拖累明显，大企业经营相对承压，服务消费好于商品消费。

• 可选消费分化明显，汽车、金银珠宝跌幅较深，家电大幅回升，必选消费多数回落。

• 全国城镇失业率因毕业季扰动出现季节性上升，企业招工前瞻指数边际走弱。

论述逻辑

• 报告通过7月宏观数据跟踪梳理因果链条：高温台风极端天气与生产淡季叠加大宗价格震荡 → 导致工业增加值当月同比增速降至4.5%、建安工程拖累固投累计同比降至-6.7%及社零当月同比降至0.6% → 传统地产链（投资累计同比-19.2%）与基建施工偏慢继续形成拖累 → 但新经济韧性凸显（高技术产业生产16.9%、设备工器具购置9%） → 随着7月专项债提速与超长期特别国债资金逐步落地，逆周期政策将驱动“六张网”与基建发挥稳增长压舱石作用。

关键展望

• 下半年财政资金投放陆续到位，“六张网”将成为稳投资的重要载体，基建有望发挥压舱石作用。

• 基建细分项中公用事业高基数效应预计在四季度减弱并有望边际抬升。

• 超长期特别国债资金到位后，设备更新对设备工器具购置与制造业的政策支撑将持续发力，外需支撑仍将持续。

• 房地产去库进程预期持续偏缓，城市间房价分化趋势仍将持续，房企拿地预期持续偏缓。

• 毕业季扰动消退后，劳动力就业逐步被吸纳，失业率在四季度有望边际好转。

• 主要风险提示包括地缘政治风险超预期、居民购房消费持续偏弱、海外政策收紧超预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 制造业下游增速表现分化（%）

图2. 商品房销售额同比回升，面积同比回落（%）

图3. 企业融资环境指数持续回落（%）

图4. 制造业增速放缓，高技术业上行（%）

图5. 制造业下游增速表现分化（%）

图6. 基建分项增速均有所下行（%）

图7. 6月年轻群体失业率持续回落（%）