高盛 石油追踪：中东出口：表现韧性，但风险日益增加

摘要

高盛本篇石油追踪聚焦中东出口：沙特在周四遇袭后关闭 7mb/d 的东西管道，叠加伊朗与海湾国家关于霍尔木兹航运前景的会议推迟，Brent 油价已升至接近 110 美元。 沙特 8 月石油出口环比下降 2.8mb/d（Yanbu 装载量降至 2mb/d 以下），但过去两周已回升至 6 月平均水平，反映红海货流向东岸港口回摆——红海出口仍比 6 月均值低 3.3mb/d，苏伊士与 SUMED 管道的增量仅抵消 0.3mb/d 的曼德海峡降幅，而经霍尔木兹及东部港口的出口自 6 月以来增加 3.3mb/d。 产量端受损加深：外部估计 8 月波斯湾原油产量环比再降 1.2mb/d、隐含产量损失约 7.1mb/d，高盛目前估计波斯湾出口净受损 6.7mb/d，总出口约 16-17mb/d（约为战前水平的 70%），可见出口仅 13mb/d（7 日均）。 市场在 7 月接近平衡后，8 月可能转向更大缺口：外部估计与全球可见库存降幅平均约 3mb/d，高于高盛约 1mb/d 的平衡估计。 核心缓冲的可持续性受到质疑：OECD SPR 释放放缓至 0.3mb/d 且全部来自美国，日韩已开始重建储备；中国原油进口同比仍低 4mb/d，但补库（汽柴油库存同比 -9%）与年出口配额内 0.4mb/d 空间可能带来回升。 对石油基础设施的袭击标志冲突显著升级，提高高盛上行情景（若 2027 年海湾平均产量仍低于战前 4mb/d，Brent 超 120 美元）的概率；期权市场对 Brent 2 月合约到期价高于 100 美元/桶的隐含概率一个月内上升 18 个百分点至 44%。

主要观点

• 沙特周四遇袭后关闭 7mb/d 的东西管道，叠加伊朗与海湾国家关于霍尔木兹航运的会议推迟，Brent 油价升至接近 110 美元。

• 历史参照：4 月东西管道遇袭仅令石油流量减少 0.7mb/d、持续四天；本次袭击可能更严重，或威胁 Yanbu 剩余 2mb/d 出口，最新维修评估从'很快'到八周不等。

• 沙特出口展现韧性：8 月环比降 2.8mb/d 后，过去两周回升至 6 月均值，反映红海向东岸港口回摆；红海出口仍低于 6 月均值 3.3mb/d，苏伊士与 SUMED 仅抵消 0.3mb/d 的曼德海峡降幅，而霍尔木兹及东部港口自 6 月以来增 3.3mb/d。

• 对石油基础设施的袭击标志冲突显著升级，提高高盛价格上行情景的概率：若 2027 年海湾平均产量仍低于战前水平 4mb/d，Brent 将超过 120 美元。

• 8 月波斯湾各产油国分化：外部估计原油产量环比降 1.2mb/d、隐含产量损失 7.1mb/d；沙特因东西航线遇袭减产，伊朗受美国封锁拖累，伊拉克与阿联酋凭 dark crossings 增加及美国潜在援助继续爬产。

• 市场 8 月可能转为更大缺口：外部估计与全球可见库存降幅平均约 3mb/d，高于高盛约 1mb/d 的平衡估计；7 月市场曾接近平衡。

• 高盛估计波斯湾总出口回升至约 16-17mb/d（约为战前水平的 70%），可见出口仅 13mb/d（7 日均），出口净受损估计为 6.7mb/d。

• OECD SPR 这一核心缓冲放缓：过去一个月可见降幅降至 0.3mb/d 且全部来自美国，日本和韩国已开始重建储备；美国 SPR 交换条款意味着借入桶数自 11 月 1 日起归还，部长 Wright 确认将在'未来几个月'开始回补。

• 中国原油进口同比仍低 4mb/d，但可能因安全动机（补回同比降 9% 的国内汽柴油库存）与经济动机（高利润率、年出口配额内 0.4mb/d 的提升空间）而有所回升。

• 俄乌方面，特朗普周一宣布俄乌同意不打击能源目标、欧洲柴油价格应声下跌 5%，但乌克兰随后警告协议尚未敲定；俄罗斯炼厂停摆维持 4.6mb/d，成品油出口年初至今低 1.1mb/d，近两个月原油出口降逾 1mb/d；CPC 码头出口已在无袭击状态下恢复至去年水平。

• Yanbu 装载量约为胡塞封锁前水平的 45%（7 日均），曼德海峡出口过去一个月回升 2.0mb/d 但仍远低于封锁前水平；全球可见库存两周报告口径去化 2.4mb/d、经预期修正调整后仅 0.2mb/d。

• 期权市场定价趋紧：Brent 2 月合约到期价高于 100 美元/桶的隐含概率一个月内上升 18 个百分点至 44%。

论述逻辑

• 周四石油设施遇袭 → 沙特关闭 7mb/d 东西管道、霍尔木兹航运会议推迟 → Brent 升至接近 110 美元 → 高盛逐项追踪出口流量：沙特 8 月出口一度环比降 2.8mb/d，但两周内靠红海向东岸回摆回升至 6 月均值，显示韧性 → 但产量端受损加深：波斯湾 8 月产量环比降 1.2mb/d、隐含损失约 7.1mb/d，出口净受损估计升至 6.7mb/d，总出口约 16-17mb/d（约战前 70%）→ 供需由 7 月近平衡转为 8 月约 3mb/d 的更大缺口（高于高盛约 1mb/d 平衡估计）→ 缓冲变薄：OECD SPR 释放放缓至 0.3mb/d、中国进口同比低 4mb/d，投资者质疑其可持续性 → 基础设施遇袭构成冲突的显著升级 → 提高上行情景概率（2027 年海湾产量若仍低于战前 4mb/d，Brent 超 120 美元），期权市场隐含的 Brent 2 月合约到期价超 100 美元/桶的概率一个月内升至 44% 相互印证。

关键展望

• 受损量与中断时长仍高度不确定；Yanbu 剩余 2mb/d 出口的最新维修评估区间为'很快'至八周，是近期关键验证窗口。

• 价格上行情景：若 2027 年海湾平均产量仍比战前低 4mb/d，Brent 将超过 120 美元；该情景概率因袭击升级而上升。

• 美国 SPR 回补时点：借入桶数自 11 月 1 日起归还，Secretary Wright 确认回补将在'未来几个月'开始。

• 中国进口的两个回升催化值得跟踪：补回同比降 9% 的汽柴油库存（安全动机），以及年出口配额内 0.4mb/d 的成品油出口提升空间（经济动机）。

• 俄乌能源停火是俄油出口的关键变量：特朗普称俄乌同意不打击能源目标（欧洲柴油价格下跌 5%）但乌克兰表示尚未敲定；假设性能源停火将有助于俄油出口恢复，CPC 码头出口已在无袭击状态下恢复至去年水平。

• 期权隐含概率作为市场定价的后续观察点：Brent 2 月合约到期价高于 100 美元/桶的概率现为 44%，一个月内上升 18 个百分点。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为高盛商品研究的石油追踪数据报告，未列出覆盖公司、评级或目标价。

关键图表

图1. 已报告的沙特石油出口在8月下滑后已恢复至6月平均水平，可能因红海航线货物改道至东部港口所致

图2. 延布港装载量约为胡塞封锁前水平的45%（7天移动平均）；曼德海峡出口在过去一个月增加2.0百万桶/日（7天移动平均），但仍远低于封锁前水平

图3. 在已报告数据中，我们的全球可见库存计数在过去两周减少了2.4百万桶/日，但仅减少

图4. OECD战略石油储备（SPR）投放量在过去30天放缓至0.3百万桶/日，其中美国占全部

图5. 俄罗斯成品油净出口仍比去年同期水平低1.1百万桶/日

图6. 布伦特原油2月合约到期价高于100美元/桶的隐含概率在过去一个月上升18个百分点，目前为44%