2026-09-13 · 华源证券 · 宏观策略

华源证券有色金属行业大宗金属周报：铜价高位回落，静待9月FOMC会议

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摘要

铜价高位回落：白宫尚未就精炼铜关税作出决定，伦铜/沪铜/美铜周涨跌幅分别为-0.91%/+0.19%/-1.66%，国内库存延续去化（沪铜库存环比-13.05%，国内电解铜社会库存8.75万吨、环比减少1.57%）；美国8月PPI年率5.4%超预期、CPI年率3.4%符合预期，CME FedWatch显示美联储9月加息25BP概率87.3%、环比提升27.9pct，加息预期回升短期或压制铜价，重点关注下周9月议息会议；中长期铜矿资本开支不足、供需格局或由紧平衡转向短缺。铝库存持续去化（伦铝/沪铝/国内现货库存环比-0.17%/-4.67%/-2.33%）支撑铝价维持高位，沪铝2.42万元/吨、电解铝毛利8270元/吨，国内运行产能接近天花板，电解铝今年或出现短缺格局。锂价回落：碳酸锂下跌6.41%至14.23万元/吨、锂辉石下跌8.91%至2045美元/吨，港口锂矿累库加速、锂盐去化放缓，静待旺季下游补库验证。钴价走弱：MB钴25.30美元/磅（-0.59%）、国内电钴27.50万元/吨（-9.24%）、国内外价差13.47万元/吨。板块层面，申万有色周跌2.89%、跑输上证指数1.82pct、居申万第22名，PE_TTM 17.72倍、PB_LF 3.01倍；公告方面华锡有色正与中国五矿集团筹划重大合作事项、可能导致控制权变更。风险提示为下游复产不及预期、国内房地产需求不振、新能源汽车增速不及预期。

主要观点

铜：白宫尚未就精炼铜关税作出决定，铜价周内冲高后大幅回落，伦铜/沪铜/美铜分别下跌0.91%、上涨0.19%、下跌1.66%

宏观：美国8月PPI年率5.4%超预期、8月CPI年率3.4%符合预期，美联储加息预期回升短期或对铜价形成压制，重点关注下周9月议息会议落地

铜中长期：铜矿资本开支不足、供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业

铝：库存持续去化支撑铝价维持高位，沪铝下跌0.76%至2.42万元/吨、伦铝下跌1.31%至3249美元/吨，电解铝毛利8270元/吨环比-2.39%；伦铝/沪铝/国内现货库存24.41/34.77/79.60万吨，环比-0.17%/-4.67%/-2.33%

氧化铝：价格持平于2715元/吨，冶金级运行产能9078万吨/年、周度开工率75.67%环比+1.01pct，库存减少5.8万吨至721.2万吨，供给宽松下价格或维持弱势运行

电解铝中长期：国内运行产能接近天花板、海外在建项目进度缓慢，需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期，建议关注宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方

锂：碳酸锂下跌6.41%至14.23万元/吨、锂辉石下跌8.91%至2045美元/吨、锂云母下跌15.54%至4075元/吨；周产量2.67万吨环比+5.95%，SMM大样本库存7.33万吨环比-3.2%，广期所仓单4.87万吨环比+3.2%；港口锂矿累库加速、锂盐去化放缓，锂价延续回调

钴：MB钴下跌0.59%至25.30美元/磅，国内电钴下跌9.24%至27.50万元/吨，国内外价差13.47万元/吨；硫酸钴下跌8.21%至6.43万元/吨，国内冶炼厂毛利上涨6.56%至1.07万元/吨，刚果原料钴企毛利下跌24.32%至8.52万元/吨；图表30还显示氧化镨钕73.10万元/吨、周跌0.68%

铅锌锡镍：伦铅-0.94%/沪铅+0.28%，伦锌-1.48%/沪锌+0.30%；伦锡-1.55%、伦镍-2.55%；镍铁价格-1.79%，国内镍铁企业盈利15507元/吨盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利35355元/吨、下跌6.62%

板块表现与估值：上证指数-1.07%，申万有色-2.89%、跑输1.82pct、居申万第22名，铜材/锡/钨居前、黄金/铅锌/锂居后；PE_TTM 17.72倍（周变动-0.38倍）、PB_LF 3.01倍（-0.08倍），与万得全A比值分别为83%和166%

重要公告：华锡有色收到间接控股股东转发的广西国资委通知，正与中国五矿集团有限公司筹划重大合作事项，可能导致公司控制权变更并已停牌

论述逻辑

美国8月PPI年率5.4%超预期、CPI年率3.4%符合预期 → CME FedWatch显示9月加息25BP概率升至87.3%、环比+27.9pct → 加息预期回升短期或压制铜价，叠加白宫精炼铜关税未决 → 铜价周内冲高后大幅回落，但国内铜库存延续去化 → 短期关注下周9月FOMC落地；中长期铜矿资本开支不足、供给扰动频发 → 铜矿供需或由紧平衡转向短缺 → 铜价中长期有望上行；铝方面，国内运行产能接近天花板、海外项目进展缓慢、需求稳增 → 国内和海外库存持续去化 → 电解铝今年或现短缺格局 → 铝价有望维持高位并迎来上行周期；锂方面，港口锂矿累库加速、锂盐去化放缓 → 碳酸锂周跌6.41% → 静待旺季下游补库验证。