高盛 中国金融服务：共同基金分销：随着活跃的市场推动强劲，金融科技继续获得份额26年上半年管理资产增长

摘要

本报告分析了2026年上半年中国共同基金分销数据，指出强劲的股票市场表现推动了管理资产（AUM）的稳健增长。 数据显示，权益类基金和非货币基金代理AUM均环比增长约18%。 金融科技平台在权益类和非货币基金分销领域持续获得市场份额，而银行分销商份额则有所下降。 尽管东方财富等平台的基金分销费用收入有所恢复，但隐含的后端费率持续下降，显示出货币化仍是行业关注的核心议题。

主要观点

• 权益类基金和非货币基金代理AUM均实现约18%的环比增长

• 金融科技平台在权益类基金中的市场份额从2025年下半年的32.6%提升至2026年上半年的35.6%

• 银行在权益类基金中的市场份额从2025年下半年的40.2%下降至2026年上半年的38.1%

• 非货币基金中，金融科技平台份额从36.2%升至39.4%，银行份额从41.7%降至38.7%

• 蚂蚁集团保持领先地位，非货币基金AUM达2.2万亿元，权益类基金AUM达1.3万亿元

• 东方财富基金分销费用收入从2025年下半年的17.7亿元增至2026年上半年的20.8亿元

• 东方财富隐含的后端费率从2025年下半年的7.5bps进一步降至5.7bps

论述逻辑

• 强劲的股票市场表现 -> 推动家庭资产配置向资本市场产品转移 -> 共同基金代理AUM显著增长 -> 金融科技平台凭借渠道优势持续从银行手中夺取市场份额 -> 尽管分销规模扩大带动收入增长，但行业竞争导致隐含后端费率持续承压 -> 货币化能力成为评估相关公司（如东方财富）的关键争议点。

关键展望

• 招商银行（CMB）凭借领先的财富管理特许经营权和庞大的客户群，持续受益于家庭金融资产配置增长

• 广发证券（GFS）受益于ETF相关敞口及结构性被动投资增长

• 东方财富的货币化可持续性仍是市场关注焦点

推荐标的

• 招商银行（CMB）：买入评级，A股目标价55.24元，H股目标价59.28港元

关键图表

图1. 全市场非货币基金代销AUM增至约13.8万亿元，环比增长18%

图2. 全市场股票型基金代销AUM达到约7.1万亿元，环比增长18%

图4. 非货币基金中，金融科技份额从36.2%升至39.4%，银行/券商份额分别降至38.7%/21.9%

图5. 招商银行在股票型基金AUM的市场份额增幅上超过GFS和东方财富

图6. 招商银行在非货币基金AUM的市场份额增幅上超过GFS和东方财富

图7. 东方财富费用结构（单位：十亿元人民币）