摩根士丹利 全球宏观评论：9月3日，沃勒推动利率反弹

摘要

摩根士丹利9月3日全球宏观日评指出，美联储理事沃勒的讲话软化9月加息预期，美债收益率牛陡下行且由短端主导（2年期-3.3bp、30年期-1.1bp），美元指数下跌0.6%至99.00。 日元在日央行加息预期升温下领涨G10（美元/日元-1.8%），瑞郎与瑞典克朗明显走强，英债收益率亦下行。 美股随利率反弹走高（标普500 +1.1%、纳斯达克+1.4%），VIX回落5.8%，可选消费与金融领涨各+1.6%，能源（-0.7%）与材料跑输。 特朗普称美伊冲突若重启持续时间可能有限，油价涨跌互现（布伦特-0.1%、WTI +0.3%）；黄金涨2.1%、白银涨2.5%，受美元走弱支撑。 数据方面，美国8月ISM服务业PMI升至55.4（新订单60.9、就业分项47.8仍处收缩），7月贸易逆差扩大至886亿美元为2025年3月以来最大，摩根士丹利将美国GDP跟踪估算由2.0%上调至2.1%，法国8月综合PMI终值下修至48.5。 新兴市场货币广泛走强：匈牙利福林表现最佳（美元/福林-1.9%），智利比索领涨拉美（美元/智利比索-0.8%），印度卢比因RBI换汇工具吸引1360亿美元流入而升值0.5%，泰铢随金价上涨0.7%。

主要观点

• 美联储理事沃勒表示通胀向2%目标持续改善将使其倾向于支持按兵不动，市场因此削减9月加息预期，美债牛陡且曲线变动由短端主导（2年期-3.3bp、30年期-1.1bp）；但他也留有余地，若8月通胀数据偏热仍可能收紧。

• 美国8月ISM服务业PMI升至55.4（前值54.1），新订单升至60.9，就业分项47.8仍处收缩区间；初请失业金人数20.6万基本符合预期，但强劲数据未能阻止利率反弹，因投资者聚焦沃勒对基础通胀已改善的判断。

• 美股随利率反弹上涨，标普500 +1.1%、纳斯达克+1.4%，VIX下跌5.8%；板块层面可选消费与金融领涨（各+1.6%），能源（-0.7%）与材料跑输。

• 特朗普表示若美伊敌对行动重启可能持续时间相对有限，并主张美国继续控制霍尔木兹海峡周边，油价收盘涨跌互现（布伦特-0.1%、WTI +0.3%）。

• 贵金属在美元走弱支撑下上涨，黄金涨2.1%、白银涨2.5%；5年期盈亏平衡通胀率仅升0.9bp，表明名义利率反弹主要由实际利率预期驱动，而非通胀补偿的实质性回落。

• 美元广泛走弱（DXY -0.6%，报99.00），日元领涨G10（美元/日元-1.8%）并放大了日央行加息预期升温带来的行情，瑞郎与瑞典克朗亦明显走强（美元/瑞郎-0.7%、美元/瑞典克朗-0.9%），风险敏感货币普遍参与上涨。

• 美国7月贸易逆差扩大至886亿美元（前值712亿美元），为2025年3月以来最大，其中商品逆差升至1195亿美元、服务顺差升至310亿美元，资本品进口环比增11.9%；摩根士丹利将GDP跟踪估算由2.0%上调至2.1%，因贸易拖累将更多体现在资本开支中。

• 法国8月综合PMI终值48.5，较初值49.8下修，服务业指数亦下修至48.0，显示法国私营部门活动收缩范围扩大。

• 拉美货币在美元走弱与铜价上涨1.2%支撑下多数走强：智利比索领涨（美元/智利比索-0.8%），哥伦比亚比索-0.6%、墨西哥比索-0.3%、秘鲁索尔升0.1%；巴西雷亚尔逆势贬值0.3%，8月服务业PMI升至50.5但综合PMI为49.1仍低于荣枯线。

• CEEMEA货币广泛对美元走强：匈牙利福林表现最佳（美元/福林-1.9%、欧元/福林-1.6%），源于匈牙利央行拟暂停宽松周期并下调通胀目标的报道；波兰兹罗提升0.5%，政策制定者称利率可能在2026年余下时间或更久维持不变；南非兰特随金价涨2.1%升0.4%，捷克克朗升0.4%，以色列谢克尔升0.5%。

• 美国8月非农前瞻：受TPS影响的海地裔雇员估计占非农就业16万人，摩根士丹利假设其中约10%在8月调查前失业；预测失业率维持4.1%不变，劳动参与率仅部分扭转过去两个月的0.4个百分点降幅。

论述逻辑

• 沃勒称通胀向2%目标持续改善将使其倾向于支持按兵不动 → 市场削减9月加息预期 → 美债短端领跌、曲线牛陡（2年期-3.3bp、30年期-1.1bp），ISM服务业55.4的强劲数据也未能扭转行情。

• 名义利率反弹主要由实际利率预期驱动（5年期盈亏平衡仅+0.9bp）→ 美元广泛走弱（DXY -0.6%）→ 日央行加息预期升温放大日元涨幅（美元/日元-1.8%）并支撑整体风险偏好 → 美股上涨、VIX回落。

• 全球收益率下行叠加美元走弱 → 新兴市场货币广泛升值、本地利率牛陡/牛平下行；美元走弱同时推升黄金（+2.1%）与白银（+2.5%），拉美额外受铜价+1.2%支撑，匈牙利福林受央行拟暂停宽松的报道提振领涨CEEMEA。

• 数据链条上，7月贸易逆差扩至886亿美元且更多体现在资本开支 → 摩根士丹利将GDP跟踪估算由2.0%上调至2.1%；而法国综合PMI终值下修至48.5，凸显欧洲私营部门活动收缩加剧。

关键展望

• 关键验证点是8月美国通胀数据：沃勒明确留有余地，若8月通胀偏热仍可能收紧政策。

• 美国8月非农：摩根士丹利预测失业率维持4.1%不变，假设受TPS影响的16万海地裔雇员中约10%在8月调查前失业，劳动参与率仅部分扭转过去两个月0.4个百分点的降幅。

• 新兴市场数据日历：菲律宾8月CPI（共识6.1% y/y、前值6.2%）；韩国7月经常账户（前值497亿美元）；泰国、台湾地区、印度外汇储备（前值分别为2847亿、5943亿、7293亿美元）；墨西哥6月固定投资（共识5.8% y/y）与私人消费（共识3.2% y/y）。

• 央行信号观察：泰国央行称当前条件下不宜降息；匈牙利央行据报准备暂停宽松周期并下调通胀目标；波兰政策制定者称利率可能在2026年余下时间或更久维持不变；BNM按兵不动但声明转向鹰派。

• 延伸阅读方向：报告链接了美国利率策略《A 40 Trillion Dollar Distraction》（8月28日）、《Buy Higher Rates Protection at a 30% Discount》（8月27日）、G10外汇策略（8月31日）与欧元区利率策略（8月28日）等近期报告。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；本篇为全球宏观日度评论，覆盖利率、外汇、股票与商品行情，不涉及个股评级或目标价。

关键图表

图1. G4利率收盘价

图2. 宏观收盘价

图3. 通胀收盘价