野村：—太辰光（300570.SZ）：营收端回暖但毛利率仍承压

摘要

太辰光于 2026 年 8 月 14 日收盘后公布 2026 年上半年业绩，上半年营收与净利润分别实现 20.8% 和 1.7% 的同比正增长，折算至 2026 年第二季度单季，营收与净利润同比增速分别达 44.16% 与 17.6%。 历经连续三个季度的营收下滑后，得益于 MPO 连接器等光通信产品的稳健需求及产能扩张，公司业务动能终于出现回升。 然而，受光纤、插芯等核心零部件成本攀升以及不利的区域收入结构影响，公司 2026 年第二季度毛利率同比下降 3.12 个百分点（环比下降 4.53 个百分点）至 33.27%。 更为关键的是，2026 年上半年公司海外市场营收仅同比增长 2.7%，显著落后于中国本土市场 104.4% 的同比增速，野村由此担忧其在核心全球 AI 客户处的市场份额正面临被蚕食的竞争风险。 野村认为，尽管全球光通信行业整体景气向上，但大客户供应链去中心化将持续对其盈利能力构成压制，因此维持“中性”评级及目标价 138.00 元，当前估值对应 2027 财年预测市盈率 52.8 倍，在光通信板块中更偏好中际旭创（300308.SZ，买入）。

主要观点

• 太辰光 2026 年上半年及第二季度营收出现明显回暖，打破此前连续三个季度的下滑趋势。

• MPO（多芯推拉式）连接器等光通信产品需求旺盛叠加产能扩张，支撑了营收增长恢复。

• 2026 年第二季度毛利率同环比双双走低，主要受零部件成本上涨与不利区域结构拖累。

• 海外市场营收增速大幅落后于国内市场，反映出核心全球 AI 客户处份额或存在流失及竞争加剧。

• 核心客户去集中化与多元化供应链策略对公司盈利能力构成持续压制。

• 太辰光目前估值偏高，交易于 2027 财年预测每股收益的 52.8 倍，野村重申中性评级与 138.00 元目标价。

• 在光通信行业标的选择上，野村更看好中际旭创（评级为买入）。

论述逻辑

• 太辰光 1H26 业绩出炉，2Q26 营收同比增长 44.16%、净利润同比增长 17.6%，显现出由于 MPO 需求稳健及扩产带来的顶部动能回升。

• 然而拆解盈利细节发现：光纤和插芯等零部件成本上涨致使 2Q26 毛利率同比降至 33.27%（下滑 3.12 个百分点），且 1H26 海外营收仅增长 2.7%，远不及国内的 104.4%。

• 野村进而推导：这表明全球关键 AI 大客户正在进行供应链去集中化，公司或面临份额流失与更激烈的价格竞争，从而持续压制未来盈利空间。

• 基于 45 倍 2027 财年预测 EPS（3.06 元），对应 2026-2028 财年 45% 的盈利复合增速，得出 138.00 元目标价；相比当前 161.50 元的股价（52.8 倍 2027F EPS）存在高估，故维持中性评级。

关键展望

• 太辰光 2026-2028 财年预期每股收益复合增长率为 45%，2027 财年预测每股收益为 3.06 元。

• 太辰光面临的主要下行风险包括：光器件市场需求弱于预期、共封装光学（CPO）渗透率不及预期、核心大客户供应链多元化分流，以及地缘政治风险。

• 中际旭创 2027 财年预测每股收益为 65.47 元，估值基于 21 倍 2027F EPS；下行风险包括数通与电信高端光模块需求不及预期、400G/800G 竞争加剧、800G/1.6T 等产品升级慢于预期、价格战影响海外出口。

推荐标的

• 深圳太辰光（300570 CH / 300570.SZ）：维持中性评级，目标价 138.00 元（现价 161.50 元），基准指数为沪深300（CSI300）；理由是虽然营收动能回暖，但毛利率下滑且核心 AI 客户供应链去集中化压制中长期盈利。

• 中际旭创（300308 CH）：维持买入评级，目标价 1,375.00 元（报告正文写 HKD1,375.00，历史图表列 1,375.00，现价 943.00 元），基准指数为恒生指数（Hang Seng Index）；为光通信板块首选标的。

关键图表

图1. 深圳太辰光——2026年上半年及第二季度业绩概要