2026-07-08 · Morgan Stanley · 股票策略

摩根士丹利：韩国宏观策略、股票策略与经济学：韩元为何如此疲弱？

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原标题：Korea Macro Strategy, Equity Strategy & Economics: Why Is KRW So Weak?

摘要

韩元是今年迄今亚洲（除日本外）最疲弱的货币之一，尽管韩国经常账户盈余创纪录、GDP增长强劲、股市表现全球最佳且贸易条件改善。摩根士丹利认为，韩元疲弱源于外国投资者大规模股票外流以及出口商外汇转换可能滞后于经常账户盈余激增。报告预计，2026年下半年外国投资者股票外流将持续但速度放缓，韩国零售投资者海外投资虽增加但规模可控。韩元可能因企业外汇转换增加而温和升值，但被股票外流部分抵消。韩国基本面依然积极，预计经济增长将超过美国，贸易顺差保持强劲，利率差收窄。韩国央行加息和宏观强劲背景下，收益率将维持高位。

主要观点

韩元是亚洲（除日本外）今年迄今最疲弱的货币之一，尽管经常账户盈余创纪录、GDP增长强劲、股市表现全球最佳且贸易条件改善。
韩元疲弱由外国投资者大规模股票外流和出口商外汇转换可能滞后于经常账户盈余激增共同驱动。
2026年下半年外国投资者股票外流将持续，但速度放缓。
韩国零售投资者海外投资增加，但外流规模可控。
韩国基本面依然积极：经济增长预计超过美国，贸易顺差保持强劲，利率差收窄。
韩元可能因企业外汇转换增加而温和升值，但被股票外流部分抵消。
韩国央行加息和宏观强劲背景下，收益率将维持高位。
韩元低估程度与印度卢比和印尼盾相当，但韩国不存在类似国际收支问题。
韩国国际收支盈余（扣除央行储备变动后）占GDP的1.2%。
外国投资者在2025年末/2026年初可能增加了外汇对冲，削弱了股票流入与韩元走强之间的传统联系。
韩国企业外汇存款自2025年3月贸易平衡低谷以来增加了140亿美元，总企业存款增加340亿美元。
韩国企业对外直接投资中，对美投资占比从2025年6月的32%升至2025年末的35%，2025年对美投资总额达250亿美元。

论述逻辑

报告首先指出韩元疲弱与强劲基本面（经常账户盈余、GDP增长、股市表现、贸易条件改善）的背离，然后从外部和内部因素解释原因：外部因素包括美元因美联储鹰派预期而走强，韩元因高贝塔值而承压；内部因素包括外国投资者股票外流、外汇对冲增加以及企业外汇转换滞后。报告进一步分析，尽管经常账户盈余巨大，但金融外流（尤其是股票）使国际收支更为平衡。2025年末股票外流主要由韩国国内投资者驱动，而2026年以来主要由外国投资者卖出韩国股票驱动。企业外汇转换滞后部分源于对美投资增加。最后，报告探讨了韩元与股市正相关性可能改变，但认为尚不能确认负相关已持续确立。