摩根士丹利：中天科技：光纤持续上行周期；中国与欧洲海上风电带来结构性上行空间

原标题：China and Europe offshore wind could off potential upside for

摘要

摩根士丹利重申对中天科技（600522.SS）的增持评级，目标价35.74元，较3月23日收盘价25.10元有42%上行空间。报告认为光纤需求上行周期受益于行业需求，中国电信运营商集采价格上调带来显著盈利上行风险，中国与欧洲海上风电结构性利好提供长期增长潜力。2026年光纤有效产能通过技改提升15-20%，G.657产品占比从2025年的5%提升至20%。预计2026-27年EPS分别为1.62元和1.84元。

主要观点

• 光纤供应紧张在中期内持续，因头部企业供给纪律和AI数据中心、无人机需求推动。
• 中天科技2026年通过技改提升有效产能15-20%，优先技术升级和区域产能扩张。
• 2026年产品结构改善：20%产能分配给高单价G.657 A1/A2产品（用于AI数据中心和无人机），G.652D占比>50%。
• 中国电信运营商集采价格可能超预期：部分省级集采均价已超100元/芯公里，中天报价折扣20-30%，隐含ASP约70-80元/芯公里，远高于此前假设的2025年18元/芯公里基础。
• 中国海上风电在“十五五”期间加速：规划2030年累计装机超100GW，2026-30年新增至少53GW（年均超10GW）。中天海工订单积压130亿元（截至2025年10月），2026-27年交付。
• 欧洲海上风电成为可信的多年度需求驱动力：WindEurope预计欧洲海上风电装机从2025年底39GW增至2030年73GW。英国AR8轮次预计2026年7月启动（约12-13GW），德国转向CfD招标模式支持2027年起建设周期。
• 中东布局：中天在沙特建立本地化制造基地（年产500km海缆、500km高压陆缆、12,500km光缆），总投资约1亿美元，已获得中东油气项目海缆订单。
• 风险：区域紧张局势可能带来短期物流和交付挑战，但本地化供应链可缓解。

论述逻辑

光纤供给纪律（头部企业理性扩产）→ 需求上行（AI数据中心、无人机）→ 产品结构升级（G.657占比提升）→ ASP上行（电信运营商集采价格超预期）→ 盈利上调。同时，中国“十五五”海上风电规划（2030年超100GW）和欧洲海上风电加速（英国AR8、德国CfD）为海缆业务提供长期结构性增长。中东制造基地进一步打开海外市场。

关键展望

• 2026年光纤有效产能提升15-20%。
• 2026年G.657产品占比20%（2025年5%）。
• 中国电信运营商集采价格可能高于预期，隐含ASP约70-80元/芯公里。
• 中国海上风电2026-30年新增至少53GW。
• 欧洲海上风电2030年装机73GW（含EU-27达40GW）。
• 英国AR8轮次预计2026年7月启动。
• 德国N-10.1和N-10.2项目重新招标（2027年，CfD框架）。
• 中天海工订单积压130亿元，2026-27年交付。
• 中东制造基地计划年产500km海缆、500km高压陆缆、12,500km光缆。

推荐标的

• 中天科技（600522.SS）：评级 Overweight，目标价 35.74 元，上行空间 42%。理由：光纤上行周期、电信运营商ASP上调、中国及欧洲海上风电结构性增长。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。