高盛 RBL Bank（RATB.BO）：零售贷款增长基本疲软；维持卖出评级；Raise 收益考虑强劲的FCNR 流量

摘要

高盛维持对 RBL Bank 的“卖出”评级，目标价上调至 310 卢比。 尽管得益于强劲的 FCNR-B 存款流入，高盛上调了 F28/F29 的盈利预测，但认为该行零售贷款增长疲软，且资产质量改善速度慢于预期。 目前 19 倍的 F28 市盈率估值过高，反映了过于乐观的转型预期。 该行零售贷款增长受限，且核心费用收入增长乏力，未来面临保险佣金率调整等潜在逆风。

主要观点

• F2Q27 盈利增长平淡，每股收益同比增长 7%，环比下降 8%。

• 存款增长主要受 FCNR-B 存款流入驱动，金额达 3250 亿卢比。

• 资产质量改善速度慢于预期，NPA 拨备率为 193 bps，低于上季度的 236 bps。

• 运营成本增长预计将从 F27 的 4% 加速至 F28/F29 的 19%。

论述逻辑

• 强劲的 FCNR-B 存款流入 -> 提升流动性与净息差 -> 尽管上调盈利预测，但核心零售贷款增长疲软且资产质量改善缓慢 -> 转型过程漫长 -> 维持卖出评级。

关键展望

• 预计 F3Q27 净息差（NIMs）将因 NRI 存款流入的影响而放缓。

• 预计保险佣金率的潜在变化将构成费用收入的逆风。

• 管理层预计 Emirates NBD 印度分支机构的整合将于 F27 年底完成。

推荐标的

• RBL Bank (RATB.BO)：维持卖出评级，目标价 310 卢比。

关键图表

图1. RBL银行：手续费收入趋势

图2. RBL银行：盈利变动

图3. RBL银行：财务摘要