国泰海通 刘欣琦 吴浩东 张轩铭 公司研究 首次覆盖 财通证券（601108）：立足区位核心优势，科创+财富比翼齐飞

摘要

国泰海通发布财通证券（601108）首次覆盖报告，给予"增持"评级，目标价11.72元，对应2026年1.35x目标PB。 财通证券是浙江唯一省属券商，综合排名约行业20名，实际控制人为浙江省财政厅。 公司立足浙江区位优势，以"科创型财通"为引擎推进"投资+投行+投研"三投联动，财通创新和财通资本2019-2025年合计贡献利润28亿元，占同期集团利润18%。 财富管理方面，财通证券资管公募管理规模稳居券商资管行业前三，财通基金2025年定增中标规模位列行业第1。 暂不考虑超聚变IPO盈利贡献，预计公司2026-2028年归母利润分别为31.5、34.8、37.9亿元，同比分别+20%、10%、9%，对应ROE分别为8.1%、8.4%、8.6%。 26Q1公司归母利润6.2亿元/yoy+113.0%，表现优于同业（上市券商扣非后+38.9%）。 主要风险包括转债转股潜在摊薄（预计新增4.76亿股，较当前总股本比例10.3%）及行业竞争格局加速集中。

主要观点

• 财通证券是浙江唯一省属券商，综合排名约行业20名，实际控制人为浙江省财政厅，战略定位"浙商浙企自己家的券商"。

• 26Q1归母利润6.2亿元/yoy+113.0%，同期上市券商（扣非后）增长38.9%，表现优于同业；2022-2025年归母利润分别为15.2、22.5、23.4、26.3亿元，盈利逐步修复。

• 浙江省2025年GDP全国第4，居民人均可支配收入连续多年位居全国首位，区域创新能力居全国第4，集聚"专精特新"中小企业超1.4万家、"浙江省科技新小龙"企业96家。

• 财通创新和财通资本2019-2025年合计贡献利润28亿元，占同期集团利润18%，利润贡献在上市券商中排名居前；私募子财通资本管理规模达1300亿元。

• 投行端打造"科创型、共富型、国资型"投行，"专精特新"企业IPO辅导占比高达90%，累计保荐11家专精特新企业上市；投行业务2024、2025年收入分别下滑31%、18%。

• 财通证券资管非货公募规模位列券商资管前三，ABS发行规模行业第7；截至2025年末资产管理总规模达3320亿元，公募管理规模近1200亿元。

• 财通基金2025年累计中标定增项目88个，投资规模132.8亿元，位列市场第一；2021-2025年利润维持1.5~2亿元左右，贡献财通证券利润比例平均3%。

• 经纪业务具备互联网金融优势，为支付宝开户导流的5家合作券商之一；2020-2025年经纪业务收入从11.9亿元提升至18.7亿元，市占率从0.9%提升至接近1%。

• 参股永安期货（持股30.2%），2025年客户权益达534亿元/yoy+14%，实现净利润6.5亿元，贡献财通证券利润比重达7.5%。

• 自营业务推进"大自营"转型，26Q1录得收入2.8亿元/yoy+1082%；2020-2025年投资收益率分别为6.4%、3.0%、0.3%、2.6%、2.2%、2.8%，波动显著。

• 暂不考虑超聚变IPO盈利贡献及转债转股摊薄影响，预计2026-2028年归母利润分别为31.5、34.8、37.9亿元，同比分别+20%、10%、9%。

• 选取长江证券、兴业证券、中泰证券、华安证券为可比公司，可比公司平均对应2026E为1.35xPB；给予财通证券2026年1.35x目标PB，对应目标价11.72元。

论述逻辑

• 浙江省GDP全国第4+居民可支配收入全国首位+区域创新能力全国第4 → 为科创业务和财富管理提供广阔空间 → "科创型财通"三投联动2019-2025年贡献集团利润18%，行业居前 → 财富管理资管规模行业前三+定增第一+互联网金融优势 → 双轮驱动打开长期成长空间 → 可比公司2026E平均1.35xPB → 给予1.35x目标PB → 目标价11.72元 → "增持"评级

• 投行业务受股权融资收紧影响承压（2024/2025分别-31%/-18%）→ 但IPO辅导"专精特新"占比90%+新三板督导浙江第一 → 前期投入步入收获期 → 超聚变等项目IPO进展为潜在催化剂（超聚变穿透后持股比例0.67%，假设市值2000亿元利润贡献9.24亿元全额计算）

关键展望

• 催化剂：资本市场提振、科创类企业上市加速。

• 基准假设2026-2028年股基ADT分别为2.7/2.9/3.2万亿元，经纪业务分别同比+18%、5%、5%，自营业务分别同比+15%、7%、7%。

• 超聚变IPO为潜在盈利弹性来源：假设市值2000亿元时，利润贡献（全额计算）9.24亿元，较上年利润提升35.1%；但报告暂未将其纳入盈利预测。

• 财通转债将于2026年12月9日到期，当前股价（9.12元）高于转股价（7.98元），距离强赎价（10.37元）空间约14%；若顺利转股预计新增4.76亿股，较当前总股本比例10.3%。

推荐标的

• 财通证券（601108.SH）：首次覆盖给予"增持"评级，目标价11.72元（对应2026年1.35x目标PB），当前价格9.12元。理由：区位优势赋能科创+财富比翼齐飞，叠加后续明星项目有望贡献超额收益。