瑞银 HOLT新兴市场：领导力集中，机会更广·幻灯片

摘要

本报告通过瑞银HOLT框架分析了新兴市场（EM）的估值与质量特征。 报告指出，新兴市场科技板块与非科技板块的估值存在显著差异，且科技板块呈现出领导力集中的特征。 在非科技领域，巴西和南非市场表现出较强的投资吸引力。 报告强调了通过CFROI（现金流投资回报率）预测改善及估值因素筛选“最佳”标的的重要性。 此外，新兴市场股息收益率目前得到强劲的固定费用覆盖率支撑。

主要观点

• 新兴市场科技与非科技板块估值分化明显

• 新兴市场AI供应链中，部分标的估值与动能排名各异

• 在非AI市场中，巴西和南非表现突出

• 新兴市场整体AI营收敞口分布不均，台湾地区占比最高

• 巴西和南非多只股票CFROI预测改善且估值具有吸引力

• 新兴市场非科技板块中，部分股票动能加速

• 经济护城河（eCAPs）为科技以外领域提供了多元化的质量选择

• 新兴市场股息收益率得到强劲的固定费用覆盖率支撑

论述逻辑

• 报告逻辑链条：通过HOLT框架量化分析新兴市场各板块的估值（P/E, P/B）与质量（CFROI, eCAPs）→ 识别出科技板块领导力集中但估值高企的现状 → 转向非科技领域寻找机会 → 利用CFROI预测改善、估值Peer Rank及动能指标筛选出巴西、南非等市场的优质标的 → 结合股息收益率与固定费用覆盖率验证投资安全性。

关键展望

• 报告未给出明确的宏观市场预测，但强调了通过CFROI预测改善筛选标的的方法论

推荐标的

• 报告列出了多只巴西和南非的股票建议，如BANCO BRADESCO (BBDC4)、GOLD FIELDS (GFI)等

• 报告列出了新兴市场“最佳”标的（Best-in-Class），包括台积电 (2330)、中际旭创 (300502)等

关键图表

图1. 新兴市场股息率（%）与HOLT固定费用保障倍数（FY1）对比

图2. 新兴市场科技板块在AI价值链中的收入权重为34%