摩根大通 美国：美联储会议纪要、发言人再次指向拉开间隔的加息周期

摘要

摩根大通指出，9月FOMC会议纪要与理事Waller等官员的表态表明，美联储官员并不急于在10月连续加息，市场计入的10月加息概率已降至20%以下，摩根大通维持下一次加息将在12月会议的基准预期。 通胀方面，机构预测9月核心CPI环比增长0.18%（同比2.4%），核心PCE同比预计落在2.9%至3.0%之间，要让10月加息重新成为可能，通常需要核心PCE环比达到或超过0.3%。 经济增长方面，机构预测美国第三季度GDP保持3.5%的强劲增长，但第四季度将放缓至1.75%，消费者支出增速预计从第三季度的3.5%降至第四季度的1.5%。 劳动力市场上，周度ADP四企就业四周累计增加95k，失业金申请数据亦表现坚挺，预计第四季度平均失业率为4.1%。 此外，8月科技资本品进口在AI热潮驱动下年化增长36%，但非科技资本品进口下滑1.5%，且服务业投入价格与密歇根大学通胀预期仍在攀升。

主要观点

• 美联储纪要与官员表态反驳连续加息预期，摩根大通预计下一次加息在12月，10月加息概率已跌破20%。

• 9月核心CPI预计环比上涨0.18%（同比2.4%），核心PCE同比预计在2.9%至3.0%，不足以触发10月加息。

• 预计第四季度GDP增速将从第三季度的3.5%大幅放缓至1.75%，消费支出增速从3.5%降至1.5%。

• 就业指标维持韧性，周度ADP累计增长95k，初请失业金四周均值降至198k，预计本季失业率均值为4.1%。

• 服务业商业活动PMI终值达58.8创疫情后新高，但PMI与ISM投入价格指数持续飙升显示通胀压力犹存。

• AI投资热潮推升科技资本品进口3个月年化增长36%，但非科技资本品进口出现1.5%的下滑。

• 通胀预期与进口成本上行，密歇根大学长期通胀预期升至3.5%，9月总进口价格预计环比跳升1.5%（同比8.7%）。

• 分项物价中，住房租金保持温和，而无线电话服务与学费存在高波动风险，新车价格维持每年约0.5%的微升。

论述逻辑

• 美联储9月纪要显示决策理由分化但多数倾向年底前再行动 -> 理事Waller等发言强调加息间隔灵活性并抵制10月加息 -> 市场10月加息预期由70%急挫至20%以下 -> 摩根大通锁定12月为下次加息窗口。

• 能源价格居高、税收刺激退坡及储蓄率重建导致4Q消费放缓至1.5% -> 实际资本品进口呈现AI驱动的科技端扩张与非科技端萎缩的分化 -> 整体经济增速预计从3Q的3.5%回落至4Q的1.75%。

关键展望

• 美联储加息路径展望：基准情景预计12月FOMC会议加息，10月加息概率较低，需9月核心PCE环比达到或超过0.3%才可能改变。

• 通胀及相关指标预测：9月核心CPI预计环比上涨0.18%、同比上涨2.4%；核心PCE同比预计为2.9%至3.0%；9月总进口价格预计环比上涨1.5%、同比达到8.7%的新周期高点。

• 经济与劳动力市场预测：第三季度GDP预计增长3.5%，第四季度降至1.75%；第四季度平均失业率预计为4.1%，非农就业面临月均100k目标的下行风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 核心商品CPI与全球供应链压力指数