高盛 中国人寿（2628.HK）：26年上半年业绩更新

摘要

高盛结合中国人寿 2026 年上半年业绩及近期股票市场表现更新了盈利预测，将 2026 至 2028 财年净利润预测上调 2% 至 4%，2026 财年净利润预计达 160,355 百万元人民币。 鉴于中期股息同比大增 50%，高盛将 2026 至 2028 财年每股股息预测上调 17% 至 18%，预计 2026 财年每股股息同比增长 36% 至 1.16 元人民币。 由于未实现股票投资亏损、债券收益率下行及负债端按市值计价变动，2026 至 2028 财年账面价值预测被下调 5% 至 6%。 尽管上半年新业务价值表现符合预期，但因银保渠道持续承压而下调下半年销售预期，进而将 2026 至 2028 财年新业务价值预测下调 4%，不过轻微的利润率扩张部分抵消了该负面影响。 此外，得益于上半年强劲的投资收益，内含价值预测上调 2% 至 3%。 高盛维持中国人寿 H 股及 A 股的“中性”评级，基于 ROA 的 12 个月目标价分别为 32.0 港元与 46.0 元人民币。

主要观点

• 结合 1H26 业绩与近期股市表现，高盛将中国人寿 2026 至 2028 财年净利润预测上调 2% 至 4%。

• 受未实现权益投资损失、债券收益率降低及负债按市值变动影响，2026 至 2028 财年账面价值预测下调 5% 至 6%。

• 跟随中期股息同比 50% 的增长，高盛将 2026 至 2028 财年 DPS 预测上调 17% 至 18%，预计 2026 财年 DPS 达每股 1.16 元人民币，同比增长 36%。

• 因银保渠道销售持续承压导致下半年销售预期调降，高盛将 2026 至 2028 财年新业务价值（VONB）预测下调 4%，但利润率小幅改善构成部分对冲。

• 反映 1H26 强劲的投资收益，中国人寿 2026 至 2028 财年内含价值（EV）预测被上调 2% 至 3%。

• 2026 财年预计股东权益为 674,544 百万元人民币，ROE 为 25.3%，合同服务边际（CSM）为 809,208 百万元人民币。

• 2026 财年首年保费（FYP）预期下调 6% 至 246,622 百万元人民币，而新业务价值率预计提升 0.3 个百分点至 22.0%，核心偿付能力充足率预计为 146.4%。

• 维持中国人寿 H 股与 A 股的“中性”投资评级，12 个月基于 ROA 的目标价分别微调至 32.0 港元（原为 31.5 港元）及维持 46.0 元人民币。

论述逻辑

• 上半年业绩兑现及投资收益强劲 -> 推动 2026-2028 财年净利润上调 2-4%、EV 上调 2-3%，中期分红增长 50% 促成 DPS 预测上调 17-18% -> 但未实现股票投资亏损及债券收益率下行导致账面价值预测下调 5-6%，银保逆风压低下半年销售使得 NBV 预测下调 4% -> 综合考量后维持 H/A 股“中性”评级，基于 ROA 估值模型得出 H 股 32.0 港元、A 股 46.0 元人民币的目标价。

关键展望

• 下行风险包括：投资市场进一步走弱从而降低偿付能力充足率并限制分红能力、10 年期国债收益率进一步跌破 2%、公司具有主导份额的低线城市保费增长疲软、代理人产能提升不及同业。

• 上行风险包括：A 股走强带来更高的投资弹性回报、持续的双位数新业务价值增长、优于预期的股东回报计划、长期债券收益率回升。

• 目标价隐含估值倍数：基于 ROA 估值的 12 个月目标价 HK$32.0/Rmb46.0，对应 2027 财年预期 P/B 分别为 1.1 倍和 1.8 倍。

推荐标的

• 中国人寿（2628.HK）：评级 Neutral，12 个月目标价 HK$32.00，现价 HK$30.30，上行空间 5.6%。

• 中国人寿（601628.SS）：评级 Neutral，12 个月目标价 Rmb46.00，现价 Rmb38.50，上行空间 19.5%。