国金证券 张子阳 行业研究 行业定期 农林牧渔行业周报：牛肉价格持续偏强，看好牧业景气周期

摘要

原奶主产区合同内收购价 3.06 元/公斤（环比不变、同比+1.32%），在行业持续亏损与产能去化传导下，原奶价格 Q3 有望企稳回升、国产替代推进，报告强调“肉奶共振”。 生猪方面，8 月 21 日全国商品猪价格 11.10 元/公斤（周环比+2.21%），自繁自养利润 -164.75 元/头，行业价格已跌破完全成本线，政策调控与亏损共振推动产能加速去化，利好明年猪价上涨。 禽链上白羽肉鸡均价 6.84 元/公斤（周环比-5.13%），产能持续调整下养殖利润明显改善，板块景气度底部企稳。 种植链受全球天气扰动与新作上市影响，CBOT 玉米、大豆、稻谷期货周环比分别 +5.23%、+3.94%、+8.37%，国内豆油现货价 +3.70%，报告认为生物育种产业化推进有望加快。 饲料价格企稳、水产价格景气向上，海参周环比+10 元/千克至 90 元/千克。 标的层面建议关注牧原股份、温氏股份、优然牧业、现代牧业、圣农发展、隆平高科、登海种业、荃银高科等。

主要观点

• 行业维持“买入”评级；本周农林牧渔（申万）指数收于 2449.68 点、周环比+1.29%，跑赢沪深 300（-1.01%）、深证综指（-1.96%）、上证综指（-0.56%）与科创板（-3.73%），本周排名前三的板块为石油（+5.44%）、计算机（+2.74%）、有色金属（+2.50%），农林牧渔排名第 10。

• 个股方面，本周农业板块涨幅居前的为天山生物（+43.18%）、金健米业（+39.69%）、京粮控股（+20.14%）；表现较差的为安德利（-13.06%）、益生股份（-7.22%）、瑞普生物（-6.91%）。

• 牧业核心数据：截至 8 月 14 日山东活牛价格 28.53 元/公斤，环比+1.10%、同比+5.82%，逐步进入动物蛋白消费旺季，牛肉价格有望稳步上涨。

• 进口牛肉保障措施落地已促进进口牛肉价格上涨及进口量减少，我国牛肉价格有望加速上涨；近期犊牛与活牛价格已出现上涨，新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上。

• 原奶方面，截至 8 月 14 日主产区合同内平均收购价 3.06 元/公斤，环比不变、同比+1.32%；在行业资金压力大且持续亏损背景下产能有望持续去化，预计原奶价格 Q3 企稳回升，同时国产替代逐步推进，重视“肉奶共振”。

• 生猪价格低位震荡：截至 8 月 21 日全国商品猪价格 11.10 元/公斤（周环比+2.21%），15KG 仔猪 18.87 元/公斤（周环比-0.47%），出栏均重 128.37 公斤/头；自繁自养利润 -164.75 元/头、外购仔猪利润 -32.42 元/头，行业价格已跌破完全成本线，整体亏损下产能去化，板块景气度底部企稳。

• 生猪逻辑：供给总量依旧偏大叠加季节性淡季，猪价反弹后仍有下跌空间；政策端主动去产能或持续推进，持续亏损利好去产能逻辑和明年猪价上涨；中长期行业成本方差巨大，头部企业有充足超额利润，建议优选低成本优质企业。

• 禽链：截至 8 月 21 日主产区白羽肉鸡均价 6.84 元/公斤（环比-5.13%），白条鸡 13.30 元/公斤持平；父母代种鸡养殖利润 0.59 元/羽、毛鸡养殖利润 -0.37 元/羽，产能持续调整背景下行业养殖利润明显改善，板块景气度底部企稳。

• 种植链价格：截至 8 月 21 日国内玉米现货价 2247.14 元/吨（+0.13%）、CBOT 玉米期货 508.50 美分/蒲式耳（+5.23%）；豆粕现货 +2.59%、豆油现货 +3.70%，CBOT 大豆 +3.94%、小麦 +1.41%、稻谷 +8.37%；全球天气扰动下农作物产量或下降，种植板块景气度底部企稳。

• 种业：在外部环境动荡和极端天气影响下，预计我国生物育种产业化推进有望进一步加快，我国持续推行种业振兴、通过提高粮食单产提升产量，建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科等。

• 饲料与水产：截至 8 月 21 日育肥猪配合料 3.35 元/千克（+0.30%）、肉禽料 3.50 元/千克持平，饲料价格企稳；水产价格景气向上，海参 90 元/千克、周环比+10 元/千克，对虾 320 元/千克、鲍鱼 80 元/千克、鲫鱼/鲈鱼 30/48 元/千克环比持平。

• 公司公告：隆平高科拟以 13,795.96 万元受让新疆晶华种业 46.09% 股份并增资 3,000 万元，合计持有 51% 股权并纳入合并报表；罗牛山同意在不超过 5000 万元额度内开展生猪、玉米、豆粕等商品期货套期保值；晓鸣股份拟在辽宁朝阳建设北方种业中心项目。风险提示为转基因玉米推广进程延后、动物疫病爆发、产品价格波动。

论述逻辑

• 行情起点：本周农林牧渔指数 +1.29%、在申万板块中排名第 10，跑赢沪深 300 等主要股指，板块处于底部企稳阶段。

• 牧业供给端：2023 年以来肉牛与奶牛养殖均陷入亏损，肉牛 2023 年开始去产能、奶牛 2024 年开始去产能，叠加海外牛肉与原奶价格上涨，进口端供给或持续收缩。

• 奶牛链条：行业资金压力大且持续亏损 → 产能持续去化 → 供给端去化逐步传导至终端 → 原奶价格 Q3 企稳回升，叠加国产替代推进 → 与肉牛形成“肉奶共振”，板块景气度稳健向上。

• 生猪链条：季节性供给总量偏大叠加消费淡季 → 猪价低位震荡、反弹后仍有下跌空间 → 价格跌破完全成本线、行业整体亏损 → 政策调控与养殖利润双重作用驱动产能加速去化 → 奠定明年猪价上涨基础；中长期行业成本方差巨大 → 头部低成本企业有充足超额利润。

• 禽链逻辑：产能持续调整 → 白鸡价格回暖、养殖利润明显改善 → 展望全年宏观政策调整带动居民需求回暖、餐饮消费提升 → 禽畜产品量价齐升逻辑有望增强。

• 种植链逻辑：外部环境不确定性较强叠加全球天气扰动 → 农作物产量或下降 → 若粮食实质性减产则种植产业链景气度改善；同时种业振兴与单产提升战略 → 生物育种产业化推进有望进一步加快 → 关注种业标的。

关键展望

• 原奶价格下半年（Q3）有望企稳回升，国产替代持续进行中。

• 新一轮肉牛周期有望开启，牧业板块景气度有望稳健向上，重视“肉奶共振”。

• 生猪短期价格仍有下降空间；政策去产能推进叠加持续亏损，利好板块去产能逻辑和明年猪价上涨。

• 禽类展望全年：随着宏观政策调整，居民需求端有望逐步回暖，餐饮消费回暖带动禽类产品消费提升和高端产品占比提高，量价齐升逻辑有望增强。

• 种植链：若粮食出现实质性减产，种植产业链景气度有望改善；生物育种产业化推进有望进一步加快。

• 风险提示：转基因玉米推广进程延后、动物疫病爆发（将使养殖行业大额亏损）、产品价格波动（农产品价格大幅波动使盈利受到影响）。

推荐标的

• 行业评级：农林牧渔行业“买入（维持评级）”。

• 生猪养殖（建议关注，未给个股评级/目标价）：牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、天康生物；逻辑为优选低成本的优质企业，行业成本方差巨大下头部企业有充足超额利润释放。

• 禽类养殖（建议关注）：立华股份、圣农发展、益生股份、民和股份、湘佳股份；逻辑为产能调整下养殖利润明显改善，全年需求回暖带动量价齐升。

• 牧业（建议关注）：优然牧业、现代牧业、中国圣牧；逻辑为新一轮肉牛周期有望开启、原奶价格 Q3 企稳回升，重视肉奶共振。

• 种业/种植链（建议关注）：隆平高科、登海种业、荃银高科；逻辑为生物育种产业化推进有望进一步加快、种业振兴与粮食单产提升。