摩根士丹利：阿里巴巴集团控股（BABA.UN）发布玄铁C950 AI芯片

原标题：Morgan Stanley Alibaba Group Holding（BABA.UN）Launching XuanTie C950 AI Chip

摘要

摩根士丹利发布研报，维持阿里巴巴（BABA.N）的Overweight评级，目标价180美元，并重申其为Top Pick。报告指出，阿里巴巴在3QF26业绩电话会上首次公开披露了旗下芯片设计公司T-Head的运营和财务成就：累计出货超过47万颗，收入规模超过100亿元人民币，超过60%的出货服务于外部阿里云客户，且未排除潜在的分拆或独立上市可能。同时，阿里巴巴发布了基于开源RISC-V架构的5纳米下一代AI芯片玄铁C950，性能较前代提升超过3倍，原生支持Qwen3和DeepSeek V3等大模型。分析师认为，这强化了阿里巴巴拥有完整AI堆栈（自研芯片、云基础设施、开源模型、消费端应用）的积极观点，自研芯片有助于减少对第三方供应商的依赖、实现应用特定设计、支持快速扩容、降低每token成本、缓解地缘政治风险并降低监管风险。报告对T-Head的估值区间为280亿至860亿美元，对应每股22美元，基于SOTP的阿里巴巴目标价为245美元（中点）。

主要观点

• 阿里巴巴在3QF26业绩电话会上首次公开披露T-Head的运营和财务成就：累计出货超过47万颗，收入规模超过100亿元人民币，超过60%的出货服务于外部阿里云客户，且未排除潜在的分拆或独立上市可能。
• 阿里巴巴发布基于开源RISC-V架构的5纳米下一代AI芯片玄铁C950，性能较前代提升超过3倍，原生支持Qwen3和DeepSeek V3等大模型。
• 分析师重申阿里巴巴为Top Pick，认为其拥有完整的AI堆栈：自研芯片（T-Head）、云基础设施（阿里云）、SOTA开源模型（Qwen）以及消费端应用（Qwen应用）。
• 自研芯片有助于减少对第三方供应商的依赖、实现应用特定设计、支持需求高峰期间的快速扩容、提高成本效率（降低每token成本）、缓解地缘政治风险（美国出口管制）并降低监管风险（政府支持）。
• 近期成立的阿里巴巴Token Hub，包括推出具有代理能力的原生企业平台Wukong，也加强了AI（token）的商业化，涵盖模型能力、MaaS、2C和2B代理应用以及未来的创新AI应用。
• 报告对T-Head的估值区间为280亿至860亿美元，对应每股22美元，作为SOTP估值的一部分，阿里巴巴SOTP目标价为245美元（中点）。
• 当前股价126.06美元（2026年3月23日收盘价），目标价180美元，潜在上涨空间43%。
• 行业评级为Attractive。
• 估值方法：基于DCF模型，关键假设包括10%的WACC和3%的终端增长率，与摩根士丹利中国互联网覆盖范围一致。
• 上行风险：核心电商货币化改善带动盈利增长超预期；企业数字化加速推动云收入增长重新加速；AI需求强劲推动云收入增长。
• 下行风险：竞争加剧；再投资成本高于预期；后疫情复苏缓慢导致消费疲软；企业数字化进程放缓；监管对互联网平台的额外审查。

论述逻辑

阿里巴巴在3QF26业绩电话会上首次公开T-Head的出货量、收入规模和外部客户占比，并暗示分拆可能 → 同时发布基于RISC-V的5纳米AI芯片玄铁C950，性能大幅提升 → 这些进展强化了阿里巴巴拥有完整AI堆栈（芯片、云、模型、应用）的观点 → 自研芯片带来多重战略优势（减少依赖、定制设计、快速扩容、降本、规避地缘风险、降低监管风险） → 结合Token Hub和Wukong平台，AI商业化路径清晰 → 因此维持Overweight评级和Top Pick，并给出基于SOTP的目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出T-Head未排除潜在的分拆或独立上市可能，尽管未给出具体时间表。估值基于DCF模型，假设WACC 10%和终端增长率3%。

推荐标的

• 阿里巴巴集团控股（BABA.N）：评级Overweight，目标价180美元，当前股价126.06美元（2026年3月23日收盘价），上涨空间43%。行业评级Attractive。重申为Top Pick。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。