干将发硎，有作其芒：航发产业链2025年数据分析

摘要

国投证券发布航发产业链2025年数据分析报告，认为航发产业链已到战略性布局时点，维持行业“领先大市-A”评级。 供应商方面，“小核心，大协作”体系已成熟，重点供应商转入增收增利阶段。 在投资逻辑上，报告认为维修后市场将成为“十五五”期间的“压舱石”业务，军贸业务有望成为第二增长曲线，由军及民的燃机与低空通航赛道有望崛起。 建议关注航发产业链中下游、制造端及维修后市场的相关核心标的。

主要观点

• 行业投资评级维持“领先大市-A”，认为航发产业链已到战略性布局时点。

• 大型发动机主机厂步入存量市场：黎明公司2025年营收259.6亿元（同比-5.15%），西航集团营收133.94亿元（同比-16.46%）。

• 中型发动机主机厂重返高增长：贵州黎阳2025年营收69.92亿元，同比+37.29%。

• 中小型及涡轴发动机产业进一步收缩：南方公司2025年营收74.73亿元，同比-2.61%。

• 重点新晋供应商产能重回增长快车道，如西部超导2025年高性能高温合金材料营收同比+74.65%。

• 维修后市场已然打开，沈阳黎明及西航集团2021-2025年累计营收金额分别达1202亿元和612亿元。

• 全球用电需求拉动民品燃机高景气度，应流股份2025年新签两机订单突破20亿元。

• 黎明公司“小核心，大协作”供应商体系已成熟，重点供应商如华秦航发2025年实现营收1.46亿元，同比+103.47%。

论述逻辑

• 通过分析四大主机厂财务数据发现，大型发动机重点型号已迈入存量市场，涡轴发动机进入收缩期，而中型发动机保持扩张。

• 重点型号迈入存量阶段使得维修后市场打开，产业链（尤其主机厂与零部件耗材供应商）迎来结构性增长。

• 国际地缘政治变化（如2025年“五·七”空战）与军贸事件提升了我国新制装备的贸易优势，为“十五五”期间的军贸出海奠定基础。

• 供给端产能陆续达产步入平稳期，规模效应带动供应商步入扭亏为盈阶段，结合维修、军贸和民品燃机需求，推导出产业链将迎来第二增长曲线。

关键展望

• “十五五”期间维修及后市场业务将成为“压舱石”并迅速起量。

• 军贸装备出海战略有望成为后续重点发展战略，贡献第二增长曲线。

• 商用动力伴随大飞机起量和低空通航动力产品落地，将进一步带来需求增量。

• 行业评级为“领先大市-A”，即未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%及以上。

• 风险提示包括行业需求不及预期、产业链提质增效不及预期、大宗商品价格波动等。

推荐标的

• 建议关注中下游主机厂：航发动力、航发控制。

• 建议关注制造端供应商：航材股份、航发科技、图南股份、华秦科技、航宇科技、航亚科技。

• 建议关注维修后市场相关标的：图南股份。