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摩根大通：亚洲科技：亚洲投资者关于存储/韩国科技及控股公司的营销反馈

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原标题：Asia Technology: Asian investor marketing feedback on memory/Korea tech and holdcos. Mon Jul 13 2026

摘要

摩根大通上周在香港与超过50位投资者会面，总结投资者对亚洲存储和韩国科技股的关键兴趣点和反馈。主要存储股自6月峰值以来下跌约30%，而MXAP/SOX指数分别下跌6%和11%，原因包括CSP数据中心硬件资本支出与存储TAM之间的脱节、2Q26后定价动能放缓以及6月季度EPS预期下调。投资者普遍认同存储中长期基本面良好，但担忧拥挤持仓和高波动性。报告认为市场正处于从“基础设施扩建”到“优化”的过渡阶段，短期存储情绪可能承压，直至CSP业绩公布后风险偏好回升。摩根大通维持对三星电子（OW）、Kioxia（OW）和南亚科技（OW）的积极看法。投资者关注焦点包括LTA（长期协议）和HBM定价，多数投资者对LTA持谨慎态度，而HBM定价预期与买方共识存在较大差距。报告还讨论了CSP资本支出上调的必要性、LTA进展、近内存定价展望、HBM4E进展、DRAM与NAND短缺程度、中国竞争风险、库存去化风险、韩国AI投资计划以及MLCC和基板等子行业。

主要观点

  • 主要亚洲存储股自6月峰值至7月13日下跌约30%，而MXAP/SOX指数同期分别下跌6%和11%。
  • 下跌原因包括：CSP数据中心硬件资本支出与存储TAM预期脱节；2Q26后同比定价动能和环比定价二阶导数放缓；6月季度EPS预期下调（如SEC 2Q26 OP预期在业绩公布前下修）。
  • 投资者普遍认同存储中长期基本面在未来12-24个月有利，但担忧拥挤持仓和ETF产品交易活动增加带来的高波动性。
  • 报告认为市场正处于从“基础设施扩建：增长动能加速伴随超预期并上调”到“优化：增长精炼和盈利持续性验证”的过渡阶段。
  • 预计CSP数据中心硬件资本支出预测将上调，但上调幅度在业绩公布前尚不明确，这可能在短期内压制存储情绪。
  • 摩根大通维持对三星电子（OW）、Kioxia（OW）和南亚科技（OW）的积极看法。
  • LTA和HBM定价是投资者会议的两大关键话题；相比3-6个月前，投资者对LTA概念更乐观，但多数仍持谨慎态度。
  • HBM定价方面，买方共识预期明年HBM ASP同比翻倍，而摩根大通认为25-30%的同比ASP增长更为合理。
  • HBM4E 12Hi成为主流预期，而非16Hi；摩根大通模型假设12Hi:16Hi在GPU单元组合中为65%:35%。
  • DRAM短缺程度大于NAND：DRAM自给率50-60%，NAND自给率70-80%；DRAM短缺预计持续至2028E。
  • 投资者对中国竞争风险关注度较低，认为中国DRAM技术差距仍大，且中国NAND产能扩张可能缓解市场担忧。
  • 库存去化风险较低，因主要客户存储库存下降，但需关注电力供应和服务器机架库存风险。
  • 韩国3万亿美元AI投资计划被投资者视为净负面，因缺乏供应纪律；但摩根大通认为实际资本支出执行存在变数。
  • MLCC是存储之外第二大关注领域，投资者理解其与存储的相似性，但低估供应瓶颈；MLCC股票自6月峰值下跌34%。

论述逻辑

报告从投资者会议反馈出发，首先指出存储股近期大幅回调，并分析三大原因（CSP资本支出与TAM脱节、定价动能放缓、EPS预期下调）。接着，通过FAQ形式深入探讨LTA和HBM定价等关键议题，指出投资者对LTA的谨慎态度和HBM定价预期分歧。报告进一步分析CSP资本支出上调的必要性、LTA对定价和利润率的影响、近内存定价展望、HBM4E进展、DRAM与NAND短缺对比、中国竞争风险、库存风险、韩国AI投资计划以及供应链瓶颈（如基板、控制器IC）。最后，报告提及MLCC和基板等子行业，并总结投资者对韩国相对价值交易兴趣下降。整体逻辑从市场表现到具体议题，再到子行业和交易情绪，层层递进。

关键展望

报告明确提及的未来验证点包括：CSP数据中心硬件资本支出实际业绩公布（预计70%的存储情绪驱动因素）、7月业绩季中MLCC主要厂商（Murata、Taiyo Yuden、SEMCO）是否明确提价路径、以及韩国AI投资计划的实际资本支出执行情况。报告未明确给出具体时间窗口或目标价变化。

推荐标的

  • 三星电子（SEC, 005930 KS）：评级OW，目标价480,000韩元，上行空间86%。理由：维持积极看法，受益于存储需求。
  • Kioxia（285A JP）：评级OW，目标价155,000日元，上行空间131%。理由：维持积极看法。
  • 南亚科技（Nanya Tech）：评级OW，未提供目标价。理由：维持积极看法。
  • SEMCO（009150 KS）：评级OW，目标价2,400,000韩元，上行空间86%。理由：MLCC结构性产品组合改善和供需紧张。
  • ISU Petasys（007660 KS）：评级OW，目标价185,000韩元，上行空间85%。理由：未明确说明。
  • LG Innotek（011070 KS）：评级OW，目标价1,100,000韩元，上行空间67%。理由：未明确说明。
  • Murata：评级OW，由Akinori Kanemoto覆盖。
  • Taiyo Yuden：评级OW，由Akinori Kanemoto覆盖。

关键图表

图1. 全球存储厂商股价表现（含SOX费城半导体指数）%

图1. 全球存储厂商股价表现（含SOX费城半导体指数）%

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