伯恩斯坦：全球半导体与亚洲硬件：人工智能……迟早——为AI数据中心注入活力
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摘要
伯恩斯坦预计AI加速器功率（GW）在3年内增长2.7倍，从2025年的18.6 GW增至2028年的49.5 GW，主要受每加速器功耗（TDP）指数级上升驱动：Nvidia H100（2022）TDP为700W，而Rubin Ultra（2027）将达约3500W，5年增长5倍。AI功率半导体市场规模预计从2025年的19亿美元增至2028年的77亿美元，增长4倍，超过GW增速。Infineon（评级Outperform，目标价52欧元）以约45%份额领先，Renesas（Outperform，目标价3300日元）占约11%，Delta（Outperform，目标价1830新台币）是服务器电源组件领导者。报告还上调了Nvidia服务器电源组件TAM，预计2026-27年每年同比增长60-70%，2028年再增约45%，达140亿美元；加上ASIC和中国市场，整体AI电源组件TAM三年后达230亿美元。
主要观点
- AI加速器功率（GW）2028年达49.5 GW，较2025年18.6 GW增长2.7倍，主要受TDP提升驱动。
- Nvidia Rubin Ultra TDP预计达约3500W，较H100的700W增长5倍；Feynman TDP预计约5.2 kW。
- Google TPU v9 TDP预计近2.6 kW，TPU v10增至约3.6 kW。
- AMD MI500X/MI550X TDP预计约3,136W。
- AWS Trainium4 TDP预计达约1,050W。
- AI功率半导体市场2028年达77亿美元，较2025年19亿美元增长4倍（60% CAGR）。
- 功率半导体每瓦成本从2025年0.10美元升至2028年0.16美元，增长50%，受800V架构、SiC/GaN材料、SST等升级推动。
- Infineon在AI功率半导体中占约45%份额，提供最完整产品组合。
- Renesas占约11%份额，Nvidia为主要客户，AI收入贡献今年翻倍至8%。
- Delta是服务器电源组件领导者，市场向电源机架架构转移。
- Nvidia仍是AI功率半导体最大客户，但份额从2025年73%降至2028年56%，ASIC（尤其Google TPU）增长更快。
论述逻辑
报告从AI加速器TDP快速上升出发，推导出AI加速器总功率需求增长（2025-2028年43% CAGR），进而带动功率半导体市场规模扩张（60% CAGR）。功率半导体每瓦成本因技术升级（800V、SiC/GaN、SST）而提升，进一步放大市场。供应链中，Infineon、Renesas、Delta等公司凭借产品组合和客户关系受益。
关键展望
- 2028年AI功率半导体市场达77亿美元，2027年预测上调至55亿美元（原50亿美元）。
- AI加速器单位出货量预计2027年见顶，2028年放缓，但TDP增长抵消影响。
- 功率半导体每瓦成本仍有上行潜力，因技术转型在2020年代末才加速。
- 实际数据中心GW部署滞后约6个月。
推荐标的
- Infineon (IFX.GR)：评级Outperform，目标价EUR 52.00，AI功率半导体份额约45%。
- Renesas (6723.JP)：评级Outperform，目标价JPY 3,300，AI收入贡献翻倍至8%。
- Delta (2308.TT)：评级Outperform，目标价TWD 1,830.00，服务器电源组件领导者。
- Analog Devices (ADI)：评级Market-Perform，目标价USD 375.00，数据中心业务约20亿美元（2025），功率部分约6亿美元。
- Texas Instruments (TXN)：评级Market-Perform，目标价USD 205.00，数据中心收入约15亿美元，增长>60% YoY。
- NVIDIA (NVDA)：评级Outperform，目标价USD 300.00，数据中心机会巨大。
- AMD (AMD)：评级Market-Perform，目标价USD 265.00，AI预期高，Meta交易支持FY27。
关键图表
Exhibit 1: AI功率半导体市场规模预测（新旧对比）
Exhibit 2: AI功率半导体市场按客户划分
Exhibit 3: AI加速器出货量预测
Exhibit 4: AI加速器热设计功耗（TDP）演进
Exhibit 5: AI加速器功率（GW）预测
Exhibit 6: AI数据中心功率需求
Exhibit 7: 每服务器功率半导体内容占比
Exhibit 8: 功率半导体每瓦成本预测