2026-07-03 · Goldman Sachs · Flow / Positioning

高盛：日本每周启动：2026年股东大会批准率回顾；双月资金流更新

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原标题：Goldman Sachs Japan Weekly Kickstart: 2026 AGM approval rating review; Bimonthly flow update

摘要

本周日本每周启动报告聚焦2026年二季度表现趋势。TOPIX季度上涨14%，日经225上涨37%（创历史最佳季度表现）。AI和日本央行正常化主题继续引领市场上行，而资源相关主题在3月强劲表现后回落。2026年股东大会数据显示，319只流动性股票CEO批准率中位数94%，均值92%，但公司间差异扩大，四分位距升至9%。2026年上半年外资净买入规模为1999年以来最大，二季度净买入6.7万亿日元。报告还更新了双月资金流、板块推荐、估值和盈利修正指数等。

主要观点

TOPIX二季度上涨14%，日经225上涨37%，为历史最佳季度表现。
二季度表现最佳TOPIX 17板块为高盛超配的五个板块中的三个：电器与精密（+48%）、钢铁与非铁金属（+26%）、银行（+23%）。
二季度表现最差板块：能源（-23%）、商业与批发贸易（-11%）、电力与燃气（-10%）。
AI和日本央行正常化主题是二季度市场主要驱动力；资源相关主题因中东地缘政治担忧在3月强劲后回落。
年初至今，TOPIX（+19%）和日经225（+38%）均跑赢标普500（+9%），这对净外资流入产生积极影响。
2026年股东大会：319只流动性股票（6个月日均交易额>2000万美元）中，CEO批准率中位数94%，均值92%。
批准率与前两年相比未显著恶化，但公司间差异扩大，四分位距升至9%，几乎是2021年的两倍。
2026年上半年外资净买入规模为1999年以来最大，二季度净买入6.7万亿日元（图表11）。
最新TSE持股报告显示，外资持股比例在FY25升至34.7%，结合交叉持股减持，浮动股比例进一步上升（图表12）。
截至6月22-26日当周，外资净卖出1.2万亿日元TSE Prime现货股票，个人和国内机构分别净买入9110亿日元和610亿日元。
高盛对TOPIX的3/6/12个月目标分别为4100/4200/4400点。
高盛自上而下预测：FY26 EPS 224（同比+11%），FY27 EPS 248（+11%），FY28 EPS 270（+9%），美元/日元假设为157/154/150。

论述逻辑

报告从二季度市场表现入手，指出AI和日本央行正常化主题推动TOPIX和日经225大幅上涨，而资源板块因地缘政治担忧回调。外资流入强劲，上半年净买入创历史新高，支撑市场。股东大会批准率虽整体稳定，但公司间分化加剧，反映治理改善不均衡。资金流数据显示外资在6月最后一周转为净卖出，但整体上半年仍大幅净买入。高盛维持对TOPIX的积极目标，并给出板块推荐，超配电器与精密、钢铁与非铁金属、银行等。