高盛：施耐德电气基础设施（SEIN.BO）：强劲订单流入，执行改善；维持买入

原标题：Schneider Electric Infrastructure Ltd. (SEIN.BO): Strong order inflow, improved execution; maintain Buy

摘要

施耐德电气基础设施（SEIN）在2026年2月13日的分析师电话会议中披露了3Q业绩。订单流入同比增长60.7%至91亿卢比，较高盛预期高24%；9个月累计订单流入已达FY26全年预估的74%。收入同比增长20%，EBITDA增长38%，EBITDA利润率同比扩大42个基点。管理层强调订单增长来自核心和新兴领域（数据中心、可再生能源、半导体），并持续关注执行效率和盈利扩张。高盛维持买入评级，将12个月目标价从950卢比上调至970卢比，基于DCF估值，对应FY27E P/E为43倍。报告指出印度电力需求增长即将迎来拐点，电网基础设施升级需求将推动SEIN订单流入，预计FY25-28E订单流入CAGR约33%。

主要观点

• 3Q订单流入同比增长60.7%至91亿卢比，较GSe高24%，订单积压增至171亿卢比（同比+52.8%），为未来几个季度提供强劲收入可见性。
• 公司为数据中心提供全价值链设备，并在可再生能源和半导体领域获得年内最大订单。
• 管理层对订单前景乐观，驱动因素包括：印度政府FY27资本支出预计同比增长11%；新兴领域（可再生能源、数据中心、半导体）计划投资约2.4万亿卢比；近期预算提出建设7条高铁走廊，并为印度半导体使命2.0在FY27追加1000亿卢比拨款。
• 3Q执行率显著改善，收入同比增长20%，较GSe高7%；收入增长与订单流入增长之间的差距仍大（收入+20% vs 订单+61%），表明执行仍有提升空间。
• EBITDA同比增长38%，EBITDA利润率同比扩大42个基点至约14.5%（环比扩大388个基点），得益于运营杠杆改善（员工成本和其他费用控制）。
• 毛利率环比下降，因产品组合不利；管理层预计通过持续成本优化和收入增长推动运营杠杆，利润率将进一步扩大。
• 3Q商品价格通胀影响较小（项目提前3-6个月启动，原材料已备货），但未来几个季度存在下行风险。
• 高盛调整FY26E/27E/28E EBITDA预估分别+4%/+3%/-1%，主要基于执行率和运营费用假设的微调。
• 维持买入评级，12个月目标价从950卢比上调至970卢比，对应FY27E P/E 43倍。
• 积极观点基于印度电力需求增长即将迎来拐点，中期电力缺口可能扩大，凸显电网基础设施持续扩张和升级的重要性。
• 高压直流输电（HVDC）是近期优先事项，但预计低压和中压配电网络、开关设备、变压器和智能断路器也将受到关注；HVDC订单到中压（智能电网）订单通常有1-2年滞后，SEIN业务主要面向中压，将受益于即将到来的产能扩张。

论述逻辑

报告从3Q业绩出发：订单流入强劲增长（+60.7% YoY）→ 积压订单创历史新高 → 收入增长20%但低于订单增速，显示执行改善空间 → EBITDA利润率因运营杠杆扩大 → 管理层展望乐观，基于政府资本支出和新兴领域投资计划 → 高盛上调目标价，维持买入，核心逻辑是印度电力需求拐点将驱动电网投资，SEIN作为中压设备供应商将受益，预计订单CAGR约33%。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出HVDC订单到中压订单通常有1-2年滞后，SEIN可能受益于后续产能扩张。
• 风险方面：商品价格通胀可能在未来几个季度对利润率造成下行压力。

推荐标的

• 施耐德电气基础设施（SEIN.BO）：评级买入，12个月目标价970卢比，当前价格811.40卢比，上行空间19.5%。理由：强劲订单流入、执行改善、印度电网投资周期受益。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。