瑞银：中国互联网数据中心行业：2026年展望：需求可见性延伸至2027年

原标题：UBS Chinese Internet Data Centre Sector：2026 outlook： demand visibility into 2027

摘要

瑞银认为，中国IDC行业需求强劲，超大规模云服务商于2026年1月初启动新一轮招标，早于预期，交付时间线延伸至2027年，表明其资本支出承诺可持续。尽管去年芯片短缺导致AIDC上架不均，但云服务商仍启动新招标，显示对AI资本支出的承诺及供应链改善的信心。供应方面，定价前景稳定，新一轮NDRC审批可能很快获批，但一线城市电力配额仍将紧张，西部配额可能转向宁夏中卫。瑞银上调VNET目标价4%至15.10美元，维持GDS目标价57美元，并看好GDS和VNET的订单增长。

主要观点

• 超大规模云服务商于2026年1月初启动新一轮招标，早于预期，可能受H200出货预期推动。
• 招标项目交付时间线延伸至2027年，表明云服务商资本支出承诺可持续。
• 领先IDC公司对需求前景持建设性态度，即使没有H200出货。
• 去年芯片短缺导致AIDC上架不均，但云服务商仍启动新招标，显示对AI资本支出的承诺及供应链改善信心。
• 当前招标的部分项目可能已获省级电力配额批准，但尚未获得中央NDRC许可；下一轮NDRC审批可能很快获批。
• 政府将继续推进“东数西算”，一线城市新电力配额释放将保持紧张。
• 内蒙古（乌兰察布和和林格尔）数据中心土地和电力供应有限，新配额可能转向宁夏中卫，电价可能更低。
• GDS在2026年有全年潜在催化剂管道：H126关注中国业务，H226关注DayOne IPO和H股纳入南向通。
• GDS指引2026年新订单300MW，若获得新土地和电力配额，潜在上行至500MW+。
• VNET拥有行业中最具吸引力的可用资源，乌兰察布园区利用率显著高于同行。
• VNET有超过400MW资源可在6个月内交付，另有约300MW可在6-12个月内交付，表明其准备充分，有望获得新订单。
• VNET此前指引2026年新订单与去年持平（300MW），瑞银认为有上行空间，但杠杆率仍是制约因素。

论述逻辑

报告从超大规模云服务商提前启动招标这一事件出发，结合交付时间线延伸至2027年，推断需求强劲且资本支出承诺可持续。供应端，通过渠道检查发现NDRC审批可能很快获批，但一线城市配额紧张，西部配额可能转移至宁夏中卫，从而影响定价和供给格局。在此基础上，分析GDS和VNET的具体情况：GDS凭借DayOne催化及新订单指引，有望提升资本支出；VNET凭借现有可用容量和快速交付能力，有望获得大量新订单。最后，基于这些判断上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 2026年2月春节前后可能发布新的AI功能或模型。
• H200状态更新。
• 新的电力配额或订单获胜。
• 2026年3月4Q财报期间IDC或超大规模云服务商的2026年指引。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• GDS Holdings (GDS.O)：买入，目标价57.00美元（未变），基于15x EV/EBITDA（2026-27E平均调整后EBITDA）及DayOne系列C估值。2027E EV/EBITDA为10.7倍。
• VNET Group (VNET.O)：买入，目标价15.10美元（上调4%），基于13x EV/EBITDA（未变）对2026-27E平均调整后EBITDA。2027E EV/EBITDA为10.1倍。
• 广东奥飞数据 (300738.SZ)：买入，目标价31.00元，2027E EV/EBITDA为16.4倍。
• 北京光环新网 (300383.SZ)：中性，目标价18.60元，2027E EV/EBITDA为16.6倍。
• 上海数据港 (603881.SH)：中性，目标价34.00元，2027E EV/EBITDA为21.9倍。

关键图表

Figure 1: UBS中国IDC覆盖摘要（按偏好顺序）

Figure 2: 中国IDC行业MW预测

Figure 3: 中国IDC总容量保持稳定

Figure 4: 中国IDC市场细分估计

Figure 5: 电信运营商和第三方IDC是主要增长动力

Figure 6: VNET：新订单从2025年第三季度开始回升

Figure 7: A股IDC季度收入增长

Figure 8: GDS盈利预测变动

Figure 9: VNET盈利预测变动