芦哲 张佳炜 韦祎 王茁 宏观经济 中国经济 海外周报20260706：上半年海外市场交易主线与下半年核心分歧

摘要

2026年上半年，海外市场对美国经济与货币政策的预期交易经历了“软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期”三个阶段，全球大类资产表现为风险资产领涨、商品分化。 6月美国新增非农就业仅5.7万人，失业率意外回落至4.19%，数据延续高波动与低质量特征，缓解了市场对加息预期无法证伪的担忧。 展望下半年，由于美国经济仍呈K型分化且面临政治压力，美联储在2026年重新加息的难度较大，2027年能否重启加息也存在不确定性。 预计三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。 大类资产配置上，预计10年期美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股的风险与机遇集中在7-8月公布的二季报；黄金短期缺乏单边催化，或重演震荡剧本。

主要观点

• 2026年上半年海外市场交易主线经历了三个阶段：软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期。

• 6月美国非农数据大幅逊于预期，新增非农就业仅5.7万，失业率降至4.19%。

• 2026年上半年大类资产表现为风险资产领涨、商品分化，AI投资主线推动权益资产显著跑赢。

• 美联储在2026年重新加息的难度较大，2027年能否重启加息存在较大的不确定性。

• 预期三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。

• 美债方面，预计10年期美债收益率将在4.2%-4.8%宽幅震荡。

• 5-6月AI产业繁荣强化美国增长预期，带动2年期美债收益率上行至4.2%附近。

• 欧元区经济意外指数大幅上修，自2月以来重回正区间。

论述逻辑

• 宏观事件推动交易主线演变：年初经济软着陆与降息预期，3-4月美伊冲突引发滞胀与应对式加息预期，5-6月AI繁荣与强劲数据转向扩张与加息周期预期。

• 加息条件存疑：美国经济呈现K型分化，近期增长改善更多受财政脉冲等一次性外力影响，且AI投资加剧了结构性分化，并未带来全面扩张。

• 政治与多重不确定性抑制加息：特朗普的政治压力、美伊局势及中期选举等影响，使得美联储难以形成稳定、持续的加息逻辑。

• 最终推论：加息预期落空，宏观流动性改善，可能重演2024-2025年剧本。

关键展望

• 三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。

• 8月初的7月非农与9月上旬的8月CPI将成为验证美国经济阶段性过热是否由世界杯扰动造成的关键窗口。

• 10年期美债收益率预计在4.2%-4.8%宽幅震荡。

• 美股机遇与风险集中于7-8月二季报，核心变量取决于盈利超预期幅度。

• 黄金短期缺乏单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的