国泰海通证券 商业银行业面面观系列报告之五：业务分部透视，对公、零售、资金，谁是价值中枢

摘要

国泰海通证券梳理39家样本上市银行2025年分部营收、利润及资产数据，从对公、零售、资金三大业务条线透视银行增长来源与盈利差异，商业银行行业评级为增持。 资产端扩表主要由对公与资金业务承接：25年末对公、零售、资金业务资产占比41.1%、19.3%、36.9%，同比增速+10.8%、+1.5%、+14.1%。 营收端零售板块贡献最高（43.7%）但同比负增（-2.6%）承压，对公、资金营收占比40.7%、12.3%，资金营收同比+11.7%。 利润端对公贡献反超零售，三大板块利润总额占比46.4%、30.5%、20.6%，资金业务以同比+17.5%成为25年主要增长来源。 对公条线部分城商行量价利优势突出：重庆银行（资产增速+30%、息差2.85%、ROA1.75%）、杭州银行（息差2.73%、ROA1.56%）、江苏银行（息差2.60%、ROA1.42%）；零售条线招商银行（息差约3.87%、零售ROA2.50%）稳居行业标杆。 资金业务资产占比高但收入波动大，渝农商行资金资产占比55.7%居首，2025年18家银行资金营收负增长、18家银行资金利润负增长。 展望2026年，报告提示债市震荡加剧背景下浮盈兑现空间收窄，资金利润高增长难以视为可持续常态。

主要观点

• 资产端：对公+资金业务为扩表主要方向，25年末39家上市银行对公、零售、资金业务资产占比41.1%、19.3%、36.9%，同比增速分别为+10.8%、+1.5%、+14.1%，呈对公强、零售弱格局

• 营收端：零售板块贡献最高但短期增长承压，25年对公、零售、资金营收占比分别为40.7%、43.7%和12.3%，零售收入25年同比负增（-2.6%），资金营收同比+11.7%

• 分机构类型看：城商行营收最对公化（对公55%），大行偏零售（零售46%），农商行资金营收贡献更高（22%）

• 利润端：对公贡献反超零售，25年三大板块利润总额占比为46.4%、30.5%和20.6%；资金业务是上市银行25年主要增长来源，同比+17.5%

• 对公业务是扩表及收入主引擎，大行城商行优势最集中，高增样本主要分布在江苏、浙江、福建、山东、成渝、西安等经济活跃区域；测算对公ROA排名靠前包括重庆银行（1.75%）、沪农商行（1.74%）

• 对公综合表现突出个股：重庆银行（资产增速+30%、营收/利润增速+15%/+37%，息差2.85%、ROA1.75%）、杭州银行（资产增速+20%、营收/利润增速约+16%/+48%，息差2.73%、ROA1.56%）、江苏银行（资产增速约+32%、营收/利润增速约+18%/+7%，息差2.60%、ROA1.42%），成都银行等亦具备较强对公综合实力

• 对公收入结构以利息收入为主：2025年33家银行（剔除招行、民生、平安、宁波、上海、长沙）对公净利息收入、手续费及佣金净收入和其他收入占比分别为84.2%、12.0%和3.8%；手续费占比前三为工商银行（16.4%）、光大银行（14.0%）、建设银行（13.7%）

• 零售业务定价优势突出但利润转化能力分化：信用卡、消费贷及经营贷的风险成本与运营费用侵蚀利润，测算零售ROA前三为招商银行（2.50%）、贵阳银行（2.37%）、沪农商行（1.87%）

• 零售标杆个股：招商银行零售营收/利润占比约57%/51%、息差约3.87%稳居行业标杆；农业银行（息差3.68%、ROA1.80%、营收/利润占比53%/50%）、建设银行（息差3.38%、ROA1.79%）贡献更稳；常熟银行（息差4.29%、ROA1.68%，营收/利润占比54%/45%）依托小微客群将高定价转化为较高投入回报

• 零售收入结构分化：城农商行零售净利息收入占比分别达94.7%和94.8%，高于国有行的84.4%和股份行的77.4%；手续费及佣金净收入占比超20%的包括招商银行、民生银行、光大银行、交通银行

• 资金业务资产端占比较高但收入波动大：渝农商行资金业务资产占比55.7%为上市银行最高，齐鲁、宁波、重庆、北京、杭州也在50%以上；2025年18家银行资金营收负增长、18家银行资金利润负增长，主要反映债市波动、公允价值变动损益回落节奏及投资收益确认时点差异

• 创收效率分化：零售部门测算息差均值更高（对公、零售、资金分别为1.95%、3.24%、0.11%），但对公ROA更高（均值分别为1.10%、0.80%、0.53%）；2025年有6家银行零售业务测算ROA为负值，高零售定价伴随高风险客群或更高拨备压力，息差优势未必转化为利润

关键展望

• 展望2026年，债市震荡加剧背景下进一步浮盈兑现空间收窄，资金利润的高增长难以视为可持续常态

• 商业银行行业投资评级为增持（行业评级口径：明显强于沪深300指数）

• 风险提示：各家银行业务分部口径或有差异；分部业务的业绩贡献指标或受内部FTP转移定价的影响

• 报告未给出个股目标价及明确盈利预测时间窗口，数据基于公司2025年年报回溯分析

推荐标的

• 行业评级：商业银行 增持

• 重庆银行：对公量价利优势突出，资产增速+30%、营收/利润增速+15%/+37%，息差2.85%、ROA1.75%，对公ROA上市银行第一

• 杭州银行：对公综合表现较好，资产增速+20%、营收/利润增速约+16%/+48%，息差2.73%、ROA1.56%

• 江苏银行：对公综合表现较好，资产增速约+32%、营收/利润增速约+18%/+7%，息差2.60%、ROA1.42%

• 成都银行：具备较强的对公业务综合实力

• 招商银行：零售业务行业标杆，零售营收/利润占比约57%/51%、息差约3.87%，零售ROA2.50%居上市银行首位

• 常熟银行：息差4.29%、零售ROA1.68%，零售营收/利润占比54%/45%，依托小微客群深度经营将高定价能力转化为较高投入回报

• 农业银行、建设银行：大行零售贡献更稳，农行息差3.68%、ROA1.80%、营收/利润占比53%/50%；建行息差3.38%、ROA1.79%、营收/利润占比47%/41%

• 注：本报告为行业跟踪报告，仅给出商业银行行业增持评级，未对个股给出评级与目标价，上述为业务分部维度提及的优势银行