深度研究报告系列一全球CRDMO领军者勇立潮头，腾飞正当时

摘要

华创证券发布药明康德深度研究报告，首次覆盖给予“强推”评级，目标价 179.78 元。 公司作为全球 CRDMO 领军者，依托一体化平台覆盖药物研发全生命周期。 2025 年公司实现营业收入 454.6 亿元，其中化学业务收入 364.7 亿元，TIDES 业务收入达到 113.7 亿元，同比增长 96.0%，已成为第二增长曲线。 公司在 GLP-1 等高景气赛道占据头部地位，支持全球近 20% 的临床阶段 GLP-1 多肽药物。 基于前端测试与生物学基础盘、小分子稳健基本盘及 TIDES 高弹性增量，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 178.80/211.78/257.66 亿元，给予 A 股 2026 年 30 倍目标 PE。

主要观点

• 首次覆盖给予“强推”评级，目标价 179.78 元，基于 2026 年 30 倍目标 PE 估值。

• 公司是全球 CRDMO 领军者，2025 年总营收 454.6 亿元，化学业务为第一大收入板块。

• TIDES 业务成为公司第二增长曲线，2025 年收入达 113.7 亿元，同比大增 96.0%。

• 小分子业务保持稳健，2025 年 D&M 业务收入 199.2 亿元，同比增长 11.4%。

• 测试与生物学业务均在 2025 年恢复正增长，分别实现收入 40.4 亿元与 26.8 亿元。

• 公司在 GLP-1 领域头部优势显著，支持全球近 20% 的临床阶段 GLP-1 多肽药物。

• 预计 2026-2028 年公司归母净利润分别可达 178.80 亿元、211.78 亿元与 257.66 亿元。

论述逻辑

• 药明康德凭借一体化 CRDMO 平台实现全生命周期赋能，前端 CRO 项目自然转化为后端 CDMO 订单，形成内生导流壁垒。

• 在化学业务上，前端 R 端持续引流，小分子业务稳健，叠加 TIDES 业务受益于 GLP-1 与寡核苷酸高景气度，构成双轮驱动。

• 测试与生物学业务在全球多点布局并具备核心监管资质，协同化学板块筑牢全链条服务闭环。

• 鉴于多业务协同、TIDES 高景气及平台壁垒，预计公司未来三年净利润稳健增长，故给予“强推”评级。

关键展望

• 预计 2026 年全年 TIDES 业务收入将实现约 40% 增长。

• 预计 2026-2028 年营业总收入分别为 526.09 亿元、624.31 亿元、744.65 亿元。

• 面临海外生物安全法案、创新药投融资波动以及产能扩张过快等风险。

推荐标的

• 药明康德 (603259)：首次覆盖给予“强推”评级，目标价 179.78 元。