医药生物行业周报：专利悬崖驱动外延扩张，MNC并购进入加速期

摘要

该周报维持医药生物行业“看好”评级，核心逻辑是全球医药M&A重回上行周期，专利悬崖促使MNC加速外延扩张。 截至2026年8月7日，全球医药M&A共152起、已披露交易总金额约1653.4亿美元、首付款约236.44亿美元，首付款已是2025年全年的184%；其中MNC完成45起交易、总金额1179.5亿美元、首付款206.5亿美元，以约30%的数量占比贡献约71%的交易金额和约87%的首付款。 Ernst & Young预计2026-2029年将有对应约2300亿美元年销售额的重磅药物失去独占权，到2030年前25大生物制药公司约67%的收入可能由收购、合作及License等外部创新贡献。 礼来以13起交易、约288亿美元成为本轮最活跃买家；肿瘤仍是第一大并购领域（15起、约542.95亿美元），并购方向转向下一代精准小分子、新一代ADC与细胞治疗，自免聚焦长效化与深度免疫重置，神经领域交易明显升温。 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业，并给出月度与周度两组组合推荐。

主要观点

• 专利悬崖是本轮并购回暖的核心驱动：Ernst & Young预计2026-2029年将有对应约2300亿美元年销售额的重磅药物失去独占权，内部研发周期长、临床失败率高，外部创新成为大型药企增长战略的重要组成部分。

• 外部创新的长期地位被量化：到2030年，前25大生物制药公司的收入中约67%可能由收购、合作及License等外部创新贡献。

• 全球医药M&A量价齐升：截至2026年8月7日全球M&A交易152起（2025年全年275起），数量为2025年全年的55%，已披露总金额约1653.4亿美元、已接近2025年全年，首付款约236.44亿美元、已是2025年全年的184%。

• MNC是本轮M&A的强力驱动且大额化明显：2026年已发生45起MNC收并购，已披露总金额1179.5亿美元、首付款206.5亿美元；数量仅占全球约30%，但金额占比约71%、首付款占比约87%，恢复速度明显快于行业整体。

• 礼来是本轮最活跃买家：截至2026年8月7日作为受让方完成13起交易、占全部MNC交易近三成，已披露总金额约288亿美元、占全部MNC交易总额的24%，Mounjaro和Zepbound快速放量带来的充沛现金流支撑其多领域扩张。

• 肿瘤仍为M&A第一大领域：2026年以来（截至8月7日）肿瘤领域共发生15起MNC作为受让方的交易，已披露总额约542.95亿美元，包括GSK以106亿美元收购Nuvalent、吉利德以78亿美元收购Arcellx、礼来以70亿美元收购Kelonia。

• 肿瘤并购方向从PD-(L)1等成熟靶点转向下一代精准小分子、新一代ADC与细胞治疗：默沙东67亿美元收购Terns（TERN-701）、诺华30亿美元收购Synnovation（PI3Kα）、吉利德50亿美元收购Tubulis（新一代ADC平台）、诺华15亿美元收购Myricx（NMT抑制剂载荷ADC）、吉利德78亿美元收购Arcellx（申报上市阶段BCMA CAR-T）、礼来70亿美元收购Kelonia（in vivo CAR-T）。

• 自免领域并购向长效化与深度免疫重置两个方向延伸：艾伯维以109亿美元收购Apogee获超长半衰期IL-13抗体Zumilokibart，GSK收购RAPT获长效抗IgE抗体Ozureprubart；UCB以最高22亿美元收购Candid的BCMA×CD3 TCE，礼来以24亿美元收购Orna获circRNA+LNP体内生成CD19 CAR-T的ORN-252。

• 神经领域并购明显升温、MNC战略权重提高：礼来以最高约78亿美元收购Centessa，核心资产Cleminorexton等OX2R激动剂针对发作性睡病及其他睡眠-觉醒障碍，Ⅱ期研究中已展现优异治疗潜力，直接将神经科学版图扩展至睡眠医学。

• 行情方面：8月第3周医药生物上涨1.92%，跑赢沪深300指数2.53pct，在31个子行业中排名第3位；8月医药生物指数累计上涨8.32%。

• 布局思路与组合：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业；月度组合推荐药明康德、英科医疗、益诺思、凯莱英、信达生物、科伦博泰、前沿生物、普洛药业、康诺亚，周度组合推荐药明生物、石药集团、热景生物、键凯科技、方盛制药、华兰股份。

论述逻辑

• 起点：全球创新药进入新一轮专利悬崖（2026-2029年约2300亿美元年销售额药物失去独占权），叠加内部研发周期长、临床失败率高→大型药企中长期业绩增长缺口日益突出→外部创新成为增长战略的重要组成部分。

• 传导：外部创新需求→全球医药M&A交易金额大幅提升、大额交易占比明显增加，MNC以约30%的交易数量贡献约71%的披露金额与约87%的首付款，2026年恢复速度快于行业整体。

• 结构演化：并购由传统肿瘤主导向“肿瘤+自免+神经”三大领域扩散——肿瘤转向下一代精准小分子/新一代ADC/细胞治疗，自免转向长效化与TCE、in vivo CAR-T深度免疫重置，神经随orexin等关键环路获临床验证而战略权重提升。

• 落点：在外部创新需求持续提升的背景下，报告维持医药生物“看好”评级，持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业，并给出月度与周度两组组合推荐。

关键展望

• 专利悬崖时间窗口：Ernst & Young预计2026-2029年将有对应约2300亿美元年销售额的重磅药物失去独占权，MNC外延扩张需求在该期间持续存在。

• 长期外部创新占比预测：到2030年，前25大生物制药公司的收入中约67%可能由收购、合作及License等外部创新贡献。

• 评级与时间基准：行业投资评级为看好（维持），评级标准为报告日后6~12个月内相对沪深300等市场基准指数的表现。

• 风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等；正文另提示技术迭代风险、长期安全性和稳定性风险。

推荐标的

• 月度组合推荐：药明康德、英科医疗、益诺思、凯莱英、信达生物、科伦博泰、前沿生物、普洛药业、康诺亚（报告未提供个股评级与目标价）。

• 周度组合推荐：药明生物、石药集团、热景生物、键凯科技、方盛制药、华兰股份（报告未提供个股评级与目标价）。

• 方向性推荐：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业，行业评级看好（维持）。