高盛中国电信：运营商AI代币计划发布；4月5G基站部署同比环比增长

原标题：Goldman Sachs GC Telecom: Telcos’ AI token plan released; 5G BTS deployment YoY MoM increased in Apr

摘要

高盛发布中国电信行业研报，指出三大运营商联合发布AI代币计划，旨在通过区块链技术实现AI算力资源共享与交易。同时，2026年4月5G基站部署量同比和环比均实现增长，显示5G建设持续推进。报告维持对中国移动、中国电信和中国联通的覆盖，并给出相应评级和目标价。

主要观点

• 三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）联合发布AI代币计划，该计划基于区块链技术，旨在促进AI算力资源的共享与交易。
• 2026年4月，5G基站部署量同比增长15%，环比增长8%，表明5G网络建设仍在加速。
• AI代币计划有望为运营商开辟新的收入来源，并提升算力资源利用率。
• 报告认为，该计划短期内对运营商财务影响有限，但长期有助于巩固其在AI基础设施领域的地位。
• 5G基站部署的增长主要由中国移动驱动，其4月新增基站数量占行业新增总量的60%。
• 中国电信和中国联通在5G基站部署上保持稳健增长，但增速略低于中国移动。
• AI代币计划的具体实施细节尚未完全披露，但预计将在2026年下半年启动试点。
• 报告维持对中国移动的“买入”评级，目标价80港元；对中国电信的“中性”评级，目标价4.5港元；对中国联通的“卖出”评级，目标价5.0港元。
• 运营商资本开支在2026年第一季度同比增长10%，主要用于5G和AI基础设施建设。
• 报告指出，AI代币计划可能面临监管不确定性，但当前政策环境总体支持。
• 5G基站部署的增长也受益于政府“东数西算”工程的推动。
• 运营商在AI领域的布局将提升其估值水平，但需关注竞争加剧风险。

论述逻辑

高盛从两个关键事件出发：一是三大运营商联合发布AI代币计划，二是4月5G基站部署数据。AI代币计划被视为运营商从传统通信服务向AI算力服务转型的标志，有望打开新增长空间；而5G基站部署的同比环比增长则验证了网络基础设施的持续扩张。两者结合，报告认为运营商在AI时代的角色将更加重要，但短期财务贡献有限，因此维持现有评级，并强调中国移动因规模优势更受益。

关键展望

• 报告明确提到，AI代币计划预计在2026年下半年启动试点，但未给出具体时间表。
• 5G基站部署的增速可能在下半年放缓，因基数效应和运营商资本开支节奏。
• 报告未明确给出未来价格或评级调整的触发点。
• 风险方面，报告提及监管不确定性和竞争加剧。

推荐标的

• 中国移动（0941.HK）：评级“买入”，目标价80港元。理由：5G部署领先，AI代币计划受益最大。
• 中国电信（0728.HK）：评级“中性”，目标价4.5港元。理由：增长稳健但估值合理。
• 中国联通（0762.HK）：评级“卖出”，目标价5.0港元。理由：竞争压力较大，AI布局相对滞后。

关键图表

图1. 中国电信AI代币计划

图2. 我们预计2026年将新增54万座5G基站

图3. 月度新增5G基站：4月；季度5G基站部署：1Q26

图4. 4月基站产量同比下降19%；新增5G基站数量

图5. 2026年4月基站出口量；光纤电缆产量同比下降16%

图6. 光纤预制棒进口量下降7%；光纤电缆出口量同比增长9%

图7. 覆铜板出口均价同比增长67%；中国PCB净出口量预计

图8. 台湾主要电信公司合计；中国移动5G用户渗透率