高盛：—资产管理行业：零售端私募信贷初现企稳迹象

摘要

高盛于2026年7月6日发布零售端私募信贷（Retail Private Credit）季度跟踪报告，指出2Q26加权平均赎回请求升至期初NAV的13.7%（所有管理人均以5%为赎回上限），高于1Q26的12.1%，但加速节奏总体可控且符合预期。 部分管理人已报告赎回量环比下降，且资金流出主要集中在美国境外——占比较小的部分；全行业流动性水平保持健康，未出现显著被迫抛售。 未满足赎回请求累积至行业NAV的约9%，高于1Q26的约6%，意味着行业可能要到年底才能消化完赎回队列。 不过，多数基金6月总流入较5月已企稳（不含DRIP年化约7%、含DRIP约9%），尽管仍处于低位。 在信用条件保持稳定的假设下，高盛预计零售私募信贷基金净流出将在2Q/3Q26见顶，资金流企稳与赎回队列下降有望改善零售另类投资渠道情绪与板块估值。 基金间业绩分化持续扩大，头部基金过去十二个月净回报约10%，尾部仅低至中个位数；据此筛选，TPG、ARES、BLK和BAM旗下非交易BDC在获取份额方面处于相对更有利位置。

主要观点

• 2Q26零售私募信贷基金加权平均赎回请求为期初NAV的13.7%，高于1Q26的12.1%，几乎所有主要基金环比上升

• 所有管理人均将赎回上限设为5%，加权平均实际完成赎回率1Q26为6.4%、2Q26降至4.9%

• 加速节奏可控且与预期基本一致，部分管理人赎回量已下降，流出集中在美国境外占比更小的部分

• 流动性水平保持健康，集团内未出现显著被迫出售

• 未满足赎回请求约占行业NAV的9%（Exhibit 2精确值为9.3%），高于1Q26的约6%（6.1%），预计需到年底才能消化完赎回队列

• 多数基金6月总流入较5月企稳，但处于低位：不含DRIP年化约7%、含DRIP约9%

• Exhibit 5显示不含DRIP的毛新增认购率加权平均年化仅7%，而一年前（2025年6月）超过30%

• 假设信用条件保持稳定，预计零售私募信贷基金净流出将在2Q/3Q26见顶

• 投资业绩分化持续扩大：头部基金过去十二个月净回报约10%，尾部基金仅低至中个位数

• Exhibit 11显示TTM总净回报最高为TCAP约10.3%，最低端约6.2%-6.3%，分化显著

• TPG、ARES、BLK和BAM旗下非交易BDC在赎回队列较低且业绩较强的筛选标准下，相对最有能力获取份额

• OWL旗下两只基金（OCIC和OTIC）是2Q26赎回加速的显著例外，可能因OTIC去年12月较早启动赎回流程

• BX旗下BCRED指出其美国境内投资者赎回请求量低于1Q26水平

论述逻辑

• 未满足赎回累积至NAV约9% → 行业需到年底才能消化 → 同时6月总流入企稳（年化7%）→ 在信用条件稳定假设下 → 预计净流出2Q/3Q26见顶

• 基金间业绩分化扩大（头部约10% vs 尾部低至中个位数TTM回报）→ 兼具低赎回队列和强业绩的基金最有优势 → 筛选结果指向TPG、ARES、BLK、BAM旗下NT-BDC

关键展望

• 在信用条件保持稳定的前提下，预计零售私募信贷基金净流出将在2Q/3Q26见顶

• 未来12-18个月，赎回队列较低且投资业绩较强的基金最有能力获取份额并实现更显著流入

• 资金流企稳与赎回队列下降应有助于改善零售另类投资财富渠道情绪和板块估值

推荐标的

• TPG、ARES（阿瑞斯资管）、BLK（贝莱德）、BAM（博枫资管）旗下非交易BDC被筛选为相对最有利获取份额的标的，依据为赎回队列较低且投资业绩较强；报告未提供具体股票评级或目标价