野村：—生益电子（688183.SH）：核心ASIC客户产品升级将在2026年下半年持续

摘要

生益电子于2026年8月14日收盘后公布1H26业绩，上半年实现营收57.84亿元人民币（同比+53.5%），其中2Q26营收为33.73亿元人民币（同比+54.1%，环比+39.9%），符合野村预期。 1H26归母净利润同比增长109.4%至11.11亿元人民币，处于公司盈利指引中枢水平。 上半年毛利率同比提升3.9个百分点至34.3%，2Q26毛利率同比提升2.9个百分点至33.7%，环比下降1.5个百分点主要受原材料涨价影响。 得益于经营现金流强劲增长至9.17亿元人民币，以及资本开支同比大增111%至12.7亿元人民币，公司正积极推进东城、吉安与泰国基地的产能扩张以应对AI需求。 野村认为核心ASIC客户新产品（如Trainium 3）在2H26F的放量将继续推升ASP与利润率，重申“买入”评级与159.00元人民币的目标价。

主要观点

• 1H26与2Q26营收表现符合预期，同比均实现50%以上的高速增长。

• 上半年净利润同比大增109.4%达11.11亿元人民币，落在业绩指引中值。

• 毛利率同比保持扩张，2Q26环比小幅回落预计受原材料成本上涨拖累。

• 经营现金流同比增至9.17亿元人民币，但资本开支扩张111%致自由现金流为负。

• 核心ASIC客户新产品Trainium 3预计在2H26F持续爬坡，支撑ASP与利润率提升。

• Prismark预测全球高规格PCB保持高景气，18层以上高多层板2025-2030年复合增速达30.3%。

• 公司加速AI算力产能布局，吉安一期投产且泰国基地进入试产准备阶段。

• 东莞基地正式开工建设，规划导入包含mSAP工艺的高端HDI产能。

论述逻辑

• 1H26业绩验证：营收同比增长53.5%且利润翻倍，证实高多层与AI算力板需求高景气。

• 资本开支与产能落地：上半年Capex同比大增111%至12.7亿元人民币，推动东城、吉安、泰国与东莞基地全面扩产以承接行业红利。

• 催化剂与估值推导：2H26F核心客户ASIC芯片（Trainium 3）放量驱动ASP上行，支撑FY26-28F实现37%的盈利CAGR，维持“买入”评级与159.00元人民币目标价。

关键展望

• 产品放量节点：核心ASIC客户的新一代产品（Trainium 3）将于2026年下半年持续放量。

• 中长期增长预期：公司在FY26-28F期间的复合净利润年增长率预计为37%。

• 下行风险提示：下游5G/服务器/汽车电子PCB需求不及预期、高端PCB市场竞争加剧压制利润率，以及原材料成本上涨压力超预期。

推荐标的

• 生益电子（688183 CH）：维持“买入”评级，目标价159.00元人民币，当前股价对应FY27F为25.5倍市盈率，目标价对应FY27F为35倍市盈率（基于FY27F EPS 4.55元人民币）。

关键图表

图1. 生益电子——2026年上半年及2026年盈利概要