高盛中国：4月活动数据普遍不及预期

原标题：Goldman Sachs China：April activity data missed expectations broadly

摘要

高盛指出，中国4月经济活动数据普遍低于市场预期，工业增加值、固定资产投资、零售销售等关键指标均表现疲软。报告认为，经济复苏动能减弱，政策支持力度可能需进一步加大。具体来看，4月工业增加值同比增长5.6%，低于预期的6.0%；固定资产投资累计同比增长4.2%，低于预期的4.5%；零售销售同比增长3.1%，低于预期的3.8%。高盛维持对中国2025年GDP增长5.0%的预测，但认为下行风险增加。

主要观点

• 4月工业增加值同比增长5.6%，低于市场预期的6.0%，环比增长0.3%，显示工业生产放缓。
• 固定资产投资累计同比增长4.2%，低于预期的4.5%，其中制造业投资增长6.5%，基建投资增长5.0%，房地产投资下降9.8%。
• 零售销售同比增长3.1%，低于预期的3.8%，餐饮收入增长4.2%，商品零售增长2.9%。
• 出口同比增长1.5%，低于预期的2.0%，进口同比下降0.5%，显示内外需均疲软。
• 失业率从3月的5.2%升至4月的5.3%，青年失业率仍处高位。
• 信贷数据方面，4月新增人民币贷款1.1万亿元，低于预期的1.3万亿元，社融增量1.5万亿元，低于预期的1.8万亿元。
• 高盛认为，数据疲软主要由于房地产行业持续低迷、消费信心不足以及外部需求不确定性。
• 报告预计，政策可能进一步宽松，包括降准、降息和加大财政支出。
• 高盛维持2025年GDP增长5.0%的预测，但指出实现该目标需要更多政策支持。
• 通胀方面，4月CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降2.5%，显示通缩压力持续。

论述逻辑

4月活动数据普遍不及预期 → 工业、投资、消费、出口均走弱 → 房地产仍是主要拖累，青年失业率上升 → 信贷需求不足，社融增量低于预期 → 经济复苏动能减弱 → 高盛维持GDP预测但提示下行风险 → 预计政策将进一步宽松。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若后续数据持续疲软，政策可能加码。风险方面，房地产下行、消费疲弱和外部不确定性是主要下行风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 4月工业生产经季节性调整后环比收缩

图2. 3月至4月工业增加值同比增速放缓受拖累

图3. 4月固定资产投资各行业大幅下滑

图4. 经季节性调整后，全国和31城调查失业率