2026-09-09 · Nomura · 股票策略

野村日本股票因子极客：7月以来价值因子表现强劲，散户持股比例因子同步表现良好

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

野村日本量化研究（9月9日）回顾了8月31日至9月4日一周日本大盘股（TOPIX 500）因子表现：估值与供需两类多数因子录得正收益，前五因子为B/P、预测E/P、历史3个月回报、预测股息率和散户持股比例；增长、质量、流动性、分析师共识、市场波动和公司行为类多数为负，历史beta、换手率、D/E比率、非居民持股比例和250日波动率垫底。价值类因子自7月以来持续上行并在上周延续，金融板块上涨是主要贡献，背后催化是全球利率上行压力增强、日本长期利率上周达到3%水平（约30年来首次）。散户持股比例因子同步走强：该因子自2021年前后价值倾斜不断增强、现已升至2000年以来最高水平，野村认为两因子历史上虽无明显相关性、但未来可能同步表现。高beta因子受9月2日中东担忧引发的股指大跌拖累；动量因子因对上周重挫的钢铁与有色板块敞口不同而分化（3个月动量好、12个月动量差）。数字上，TOPIX 500行业中性表中预测E/P上周多空+1.53、预测股息率+1.55；区域表显示上周B/P在日本+3.36（第1）、亚太除日本+3.70（第2）、欧洲+2.48（第4）、北美+0.74（第7），年初至今B/P在日本+13.46、北美+7.57、欧洲+9.31、亚太除日本+15.57；小盘中盘样本（市值200亿日元以上、4000亿日元以下）中B/P、EV/EBITDA上周分列第1、第2，历史beta第39、换手率第44。报告为量化因子回顾，未给出个股评级或推荐标的。

主要观点

上周（8月31日–9月4日）日本大盘股因子中，估值与供需两类多数因子录得正收益，前五因子为B/P、预测E/P、历史3个月回报、预测股息率和散户持股比例。

增长、质量、流动性、分析师共识、市场波动和公司行为类多数因子为负，后五因子为历史beta、换手率、D/E比率、非居民持股比例和250日波动率。

价值类因子自7月以来明显上行且上周延续，金融板块上涨是主要贡献；行业中性表（TOPIX 500）中预测E/P上周多空收益+1.53、预测股息率+1.55。

核心催化是全球利率上行压力增强：日本长期利率上周达到3%水平，为约30年来首次，吸引市场参与者关注。

散户持股比例因子同步表现良好：该因子自2021年前后价值倾向持续增强，现已达到2000年以来最高水平。

野村指出，价值因子与散户持股比例因子历史上没有明显相关性，但未来可能出现两因子同步表现的情形，上周即是如此。

高beta股票表现不佳，主因9月2日中东局势担忧重燃导致股价指数大幅下跌。

动量因子因测量期不同而分化：3个月动量表现好、12个月动量表现差，反映两者对上周大跌的钢铁与有色板块敞口一负一正。

小盘中盘样本（市值2000亿日元以下分界：至少¥20.0bn且低于¥400.0bn）中估值因子同样领先：B/P上周多空排名第1、EV/EBITDA第2；历史beta第39、换手率第44（共44个因子）靠后。

区域对比（MSCI日本、MSCI北美、MSCI欧洲、MSCI AC亚太除日本）显示上周价值因子普遍领先：B/P在日本+3.36（第1）、亚太除日本+3.70（第2）、欧洲+2.48（第4）、北美+0.74（第7）；预测股息率日本+2.14、欧洲+2.42、亚太除日本+3.09。

年初至今B/P多空收益在日本+13.46（第7）、北美+7.57（第8）、欧洲+9.31（第4）、亚太除日本+15.57（第7），价值风格全年领先。

报告另附各因子多空行业敞口分布（Fig. 5，蓝/红标注前三大行业）与海外股票因子定义（Fig. 12：B/P为P/B倒数、预测E/P为12个月远期P/E倒数等，每月调仓），用于解释行业敞口差异。

论述逻辑

全球利率上行压力增强 → 日本长期利率上周触及3%水平（约30年来首次）→ 金融板块上涨、价值类因子自7月以来持续上行并在上周延续；与此同时散户持股比例因子自2021年前后价值倾斜不断增强、升至2000年以来最高 → 两因子历史上相关性不明显、但上周同步走强 → 另一条线：9月2日中东担忧重燃引发股指大跌、钢铁与有色板块上周重挫 → 高beta因子落后，3个月与12个月动量因子因对钢铁有色敞口一负一正而分化 → 综合结果：估值与供需类因子领先，增长、质量、流动性、分析师共识、市场波动、公司行为类落后。