2026-09-22 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦美国半导体与半导体资本设备：伯恩斯坦半导体周期速查表：起起伏伏，无处不在

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摘要

伯恩斯坦指出，今年以来半导体板块表现呈现极强收益与极高波动的特征，尽管费城半导体指数（SOX）较6月峰值回调15%，但年初至今（YTD）仍上涨76%，大幅跑赢标普500指数。板块回报的拆解显示，YTD未来十二个月（NTM）盈利预期大幅增长113%，而估值倍数反而下降约18%，6月以来的股价回调完全由估值压缩驱动，同期盈利预期仍增长约25%，反映基本面持续改善而情绪驱动日常波动。人工智能（AI）需求依然强劲且未见放缓迹象，全产业链关键零部件供给偏紧，机构持续看好算力芯片（GPU、CPU）和半导体设备（WFE预计在2028年突破2500亿美元并在2020年代末达3000亿美元以上）。然而，PC与智能手机等消费电子领域因内存价格飙升面临终端需求破坏与出货承压风险，汽车芯片库存亦处于相对高位。投资标的方面，伯恩斯坦建议继续持有英伟达与博通，看好AMD、半导体设备龙头（AMAT、KLAC、LRCX、PDFS）及模拟芯片龙头ADI，对高通、英特尔、德州仪器与恩智浦保持谨慎中性评级。

主要观点

费城半导体指数年初至今涨幅达76%，回调完全由估值收缩导致，基本面盈利大幅提升。

AI需求未见任何放缓迹象，关键算力零部件供给紧俏，能见度长达数年。

全球半导体销售在二季度显著同比增长，内存强劲带动整体行业收入上修。

内存价格暴涨抑制PC出货，二季度台湾ODM笔记本出货下滑，且出现CPU过度超额发货现象。

智能手机二季度出货量同比下滑7%，环比表现弱于疫情前正常季节性水平。

超大规模云服务商资本开支保持强劲环比增长，AI是绝大部分投资的直接受益者。

汽车终端需求表现平稳但中国零售走弱，单车半导体价值量依然高于长期趋势线。

半导体设备前景乐观，预计晶圆厂资本支出将在2028年超2500亿美元，本年代末达3000亿美元以上。

论述逻辑

虽然市场受融资和可持续性担忧影响导致指数从6月高点回调15%，但盈利预期YTD大涨113%且估值倍数回落18% -> 股价波动纯由情绪驱动，底层基本面在超大规模云厂商持续扩张的支撑下持续走强 -> AI算力芯片与半导体设备将继续享受强劲增长红利，而消费电子（PC/手机）因高价内存面临需求压制，行业呈现结构性分化。