五矿期货 刘显杰 期货研究 商品期货 镍周报：矿端约束仍存，但高库存削弱上涨弹性

摘要

五矿期货有色金属组认为，镍市场正处于"矿端约束仍在、但高库存压制弹性"的博弈格局：印尼RKAB修订审批推进令矿端紧张预期有所缓和，但截至8月27日LME镍库存仍高达26.84万吨、国内SHFE仓单约10万吨，全球显性库存38.3万吨的高位限制估值修复。 本周沪镍冲高回落，主力合约收于12.831万元/吨，五日累计下跌约0.69%，在多数工业金属上涨背景下表现明显偏弱。 供应端维持高位，7月印尼镍铁产量环比增0.11万吨至13.81万吨、MHP产量回升至3.8万吨，全国精炼镍产量3.08万吨。 需求端不锈钢处于消费淡季，7月国内不锈钢产量环比减少27.81万吨至303.54万吨，新能源对纯镍消费拉动有限。 供需平衡表显示2026年三季度全球原生镍供需缺口收窄至0.5万吨、占比仅0.5%。 报告预计下周沪镍继续偏弱区间震荡，关注12.6—12.7万元支撑与13.0—13.2万元压力，若RKAB配额继续释放价格仍有下探风险，若印尼政策重新收紧则成本端可能推动阶段性反弹。

主要观点

• 沪镍本周冲高回落，主力合约周五收于12.831万元/吨，单日跌0.38%、五日累计跌约0.69%，在多数工业金属上涨背景下明显偏弱

• 库存是核心压力：截至8月27日LME镍库存高达26.84万吨，国内SHFE仓单约10万吨，全球显性库存高位限制估值修复

• 全球精炼镍显性库存38.3万吨（较上周减2036吨），其中国内社会库存11.5万吨（减1910吨）、LME库存26.8万吨（减126吨）

• 矿端延续分化：菲律宾国内港口库存回升、低品位矿报价进一步下调，中品位矿跌势放缓；印尼火法矿现货暂稳、湿法矿维持低升水

• 7月RKAB修订处于申报审核阶段、新增配额规模尚不明确，但已有部分企业获得修订批准，矿端紧张预期有所缓和，供应收紧预期仍对矿价形成一定支撑

• 国内镍矿港口库存持续回升：截至8月27日报1243.5万吨，较上周增加2.6%

• 镍铁弱稳运行：供需边际转松但矿端成本限制下跌空间，预计短期窄幅震荡；7月印尼镍铁产量环比增0.11万吨至13.81万吨，国内维持2.8万吨

• 中间品计价系数整体偏弱：7月印尼MHP产量环比回升0.4万吨至3.8万吨、冰镍维持3.1万吨，高冰镍供需双弱、当前价差不足以明显提升转产积极性

• 精炼镍供应仍高：2026年7月全国精炼镍产量3.08万吨（报告原文表述为环比4月减少973吨）；现货宽松，进口镍升贴水偏低、LME 0-3升贴水持续下跌

• 需求疲弱：不锈钢处于消费淡季、钢厂采购谨慎，7月国内不锈钢产量303.54万吨、环比6月减少27.81万吨；硫酸镍生产利润率近期有所下滑、处于盈亏平衡附近

• 供需平衡：2026年三季度全球原生镍供需缺口仅0.5万吨（占比0.5%）、四季度2.8万吨（占比2.8%），较2025年同期（9.0万吨、9.4%）大幅收窄

论述逻辑

• 供应端链条：印尼RKAB增量审批推进、部分企业已获修订批准，叠加HMA下调影响逐步消化 → 矿端紧张预期缓和，但新增配额规模尚不明确 → 供应收紧预期仍对矿价形成支撑，矿端约束仍存

• 冶炼供应链条：印尼镍铁到货逐步恢复、高冰镍及国内电积镍供应维持高位 → 精炼镍及中间品供应充裕，7月印尼镍铁13.81万吨、MHP 3.8万吨、国内精炼镍3.08万吨均处高位

• 需求端链条：不锈钢价格持续承压、钢厂淡季以长协和刚需采购为主，新能源需求对纯镍消费拉动有限 → 下游对现货价格存在明确上限，实单成交有限

• 结论推导：矿端成本约束提供下方支撑，但LME 26.84万吨+SHFE约10万吨的全球高显性库存叠加供需缺口收窄至0.5万吨 → 上涨弹性被削弱 → 沪镍预计偏弱区间震荡

关键展望

• 下周沪镍预计继续偏弱区间震荡，关注12.6—12.7万元支撑、13.0—13.2万元压力

• 风险情景：若RKAB配额继续释放，价格仍有下探风险；若印尼政策重新收紧，成本端可能推动阶段性反弹

• 矿与镍铁短期判断：低品位矿偏弱运行、中高品位矿以弱稳震荡为主；镍铁成本支撑限制下跌空间、短期窄幅震荡

• 平衡表预测：2026年四季度全球原生镍供需缺口2.8万吨、占比2.8%，全球精炼镍供需缺口2.5万吨

推荐标的

• 沪镍期货（主力合约）：报告未给出单边方向评级，策略基调为"偏弱区间震荡"对待，参考12.6—12.7万元支撑、13.0—13.2万元压力；理由是矿端成本支撑与全球高显性库存相互制约

关键图表

图1. 国内镍现货升贴水（元/吨）

图2. 菲律宾镍矿出港统计（万吨）

图3. 中国镍铁月度产量（镍吨）

图5. 国内精炼镍企业开工率

图6. 国内精炼镍进口量（吨）

图7. 中国硫酸镍产量(吨）

图8. 电池级硫酸镍主要原料生产利润率